31/07/2020 - Amundi RE Italia SGR S.p.A.: Amundi RE Europa - Relazione semestrale al 30 giugno 2020

Relazione degli amministratori

Relazione di gestione del fondo "Amundi RE Italia"

al 30 giugno 2020

Scenario macro economico

L'epidemia di COVID-19 ha causato un drastico peggioramento delle prospettive economiche globali concentrato in particolare nel primo semestre di quest'anno. La pandemia ha infatti paralizzato per un certo periodo l'economia mondiale, agendo sia sull'offerta che sulla domanda di beni e servizi, nonché provocando una contrazione dei volumi di commercio internazionale. Le misure di distanziamento sociale adottate dai governi di molti paesi allo scopo di contenere la diffusione del virus hanno determinato un brusco calo dell'attività economica, sofferto dai principali paesi sviluppati soprattutto a cavallo tra il primo ed il secondo trimestre. Sebbene un allentamento delle suddette misure abbia recentemente preso forma in diversi paesi, è probabile che tale processo si riveli in ogni caso graduale e che i relativi effetti di recupero dell'attività economica possano risultare alquanto differenti a seconda dei diversi settori economici. In particolare nel caso delle economie emergenti hanno inoltre inciso negativamente la marcata flessione dei prezzi delle materie prime, il calo dei volumi di commercio internazionale ed in parte anche rilevanti deflussi di capitali. I dati attualmente disponibili confermano che le ricadute economiche delle misure sanitarie di contenimento della pandemia saranno drastiche e produrranno profonde contrazioni dei tassi di crescita: le nostre proiezioni macroeconomiche puntano, per quest'anno, ad una contrazione del PIL mondiale in termini reali tra il 3,0 ed il 4,0%. Ritmo ed entità di tale contrazione sono destinati a risultare ben più rilevanti rispetto a quanto occorso nelle passate recessioni. In termini di aree economiche, le attese puntano ad una contrazione tra il 6,0% ed il 7,5% per quelle sviluppate, mentre dalle economie in via di sviluppo si attendono numeri meno pesanti in termini di caduta, tra un -0,9% ed un -2,1%, tuttavia con un quadro molto differente a seconda dei paesi. In termini di dinamica, dopo la forte riduzione segnata nei primi due trimestri del 2020, è ragionevole attendersi che nel terzo l'attività economica mondiale si avvii verso una ripresa per proseguire poi la crescita nel 2021, con un incremento del PIL mondiale atteso per il prossimo anno in un range compreso tra il 4,0% ed il 5,5%.

La combinazione degli effetti della pandemia sulla crescita economica e del sensibile calo dei prezzi delle materie prime e dell'energia ha prodotto un significativo rallentamento delle spinte inflazionistiche a livello mondiale. L'inflazione è destinata a passare da un tasso di crescita di poco superiore al 3% dello scorso anno ad un 2,4% nel corso del 2020 e, al contrario di quanto ci si attende per la crescita economica, il recupero dell'inflazione nel 2021 appare destinato a risultare marginale. In termini di aree economiche, quelle sviluppate appaiono destinate a mostrare un rallentamento marcato dell'inflazione (da 1,5% del 2019 a 0,7% quest'anno) mentre quelle in via di sviluppo dovrebbero evidenziare una riduzione più contenuta (dal 4,0% a 3,6%).

All'inasprimento delle condizioni finanziarie, effetto del profondo shock prodotto dalla pandemia sui mercati finanziari, hanno prontamente risposto le autorità di politica economica su scala globale. Le misure espansive messe in campo sia dai governi che dalle banche centrali in termini di stimoli fiscali e monetari sono risultate, in molti casi, qualitativamente e quantitativamente, senza precedenti contribuendo in modo determinante, prima, a contenere i rischi di un ulteriore peggioramento del quadro economico e finanziario e poi a sostenere un parziale recupero dei mercati ed un ritorno delle condizioni finanziarie a livelli più prossimi a quelli prevalenti prima della crisi.

Area Euro

Nel primo trimestre del 2020 il PIL dell'Eurozona è sceso del 3,8% in termini reali e i dati congiunturali successivi anticipano una probabile ulteriore marcata flessione della crescita nel secondo trimestre. Sia gli indicatori economici che i risultati delle indagini condotte su imprese e famiglie confermano una drastica contrazione dell'economia e un sensibile quanto rapido deterioramento delle condizioni nel mercato del lavoro. Sia il settore manifatturiero sia quello dei servizi hanno pesantemente sofferto gli effetti delle misure di distanziamento sociale, con pesanti ricadute per la capacità produttiva e la domanda interna. Gli indicatori più recenti suggeriscono una lieve inversione della dinamica recessiva a maggio, grazie al graduale riavvio di parte dell'economia europea. Un'ulteriore distensione delle misure di contenimento dovrebbe sostenere il recupero atteso nel terzo trimestre. Il sostegno delle più favorevoli condizioni

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finanziarie e dei pacchetti fiscali approvati nei vari paesi dell'area, nonché il contemporaneo riavvio dell'attività economica in alcuni paesi partner commerciali dell'Europa sono tutti fattori che puntano ad un recupero nella seconda parte dell'anno, benché la rapidità e la portata della ripresa restino ancora molto incerte.

L'inflazione è destinata a rallentare significativamente nei prossimi mesi e complessivamente le attese puntano ad un dimezzamento del tasso tendenziale registrato lo scorso anno con un calo dall'1,2% del 2019 ad uno 0,6% previsto per il 2020. Tale dinamica accomunerà tutti i paesi dell'Eurozona, ma risulterà più intensa soprattutto in Italia (0,1% dallo 0,7% del 2019) e in Spagna (0,3% dallo 0,7% del 2019). Una dinamica disinflazionistica è attesa anche per i prossimi anni e ciò appare confermato dalle ultime stime pubblicate riguardo alla traiettoria dell'inflazione attesa dalla banca centrale, che si situa sistematicamente su livelli inferiori ai target della stessa. In tale quadro la BCE ha messo in campo notevoli stimoli monetari. Tra questi merita ricordare: il varo di un nuovo programma di acquisti di titoli obbligazionari pubblici e privati per contrastare la crisi (PEPP) ed il suo prolungamento fino a metà del prossimo anno, nonché l'inserimento di ingenti quantitativi di liquidità nel sistema per il tramite delle operazioni di rifinanziamento del settore creditizio.

Gran Bretagna

Alla pari di quanto avvenuto nell'Eurozona, nel Regno Unito il quadro economico è sensibilmente peggiorato. Nel primo trimestre il PIL è diminuito del 2%, nonostante l'economia abbia subito il lockdown soltanto a partire dall'ultima decade di marzo, mentre l'inflazione è scesa allo 0,8% ad aprile, segnando un brusco calo rispetto all'1,5% del mese precedente. Sebbene l'impatto negativo sul reddito disponibile sia stato smorzato dal regime di ammortizzatori sociali, il mercato del lavoro ha subito un netto peggioramento. I dati sui beneficiari di prestazioni sociali ‒ che comprendono sia i sussidi di disoccupazione che quelli erogati nell'ambito del rapporto di lavoro ‒ indicano che a metà aprile oltre due milioni di cittadini avevano richiesto qualche forma di prestazione integrativa del reddito. Inoltre gli ultimi dati economici pubblicati registrano un ulteriore marcato deterioramento nel secondo trimestre, sebbene la graduale riapertura dell'economia annunciata dal governo dovrebbe sostenere una progressiva ripresa nei prossimi mesi. Come nel caso delle altre banche centrali, anche la BoE ha messo in atto straordinari programmi di stimolo, non solo tagliando il costo del denaro ma anche per il tramite di rinnovati e rafforzati programmi di acquisto di titoli.

Stati Uniti

In base alle ultime stime disponibili, il PIL statunitense si è contratto in termini reali del 5,0% su base annua nel primo trimestre. I più recenti dati congiunturali, inoltre, indicano che il rallentamento economico si è acuito particolarmente nel secondo trimestre, per effetto delle diffuse misure di contenimento della pandemia poste in essere ad aprile, in parte poi gradualmente allentate nel mese successivo. Il rientro delle restrizioni sanitarie probabilmente favorirà un recupero dell'attività economica nella seconda metà del 2020 che dovrebbe essere trainato dalla ripresa della domanda interna, a sua volta sostenuta dagli stimoli senza precedenti di natura fiscale e monetaria messi in atto tempestivamente dalle autorità di politica economica. Le stime anticipano oggi un calo del PIL compreso tra il 4,5% ed il 6,5% per quest'anno, concentrato soprattutto nel primo semestre. Riguardo all'inflazione ci si attende una dinamica dell'indice dei prezzi contenuta coerente con un tasso tendenziale dell'1,0% sia nel 2020 che nel 2021, sebbene nell'ambito di un quadro caratterizzato da dati trimestrali molto volatili. Negli Stati Uniti la reazione espansiva ad anticiclica della politica economica è giunta sia sul fronte fiscale, con sostegni molto importanti alle famiglie e ai settori più colpiti dal lockdown, sia su quello monetario, con un ampio e sostanzialmente illimitato set di misure decise dalla Fed per mantenere allentate le condizioni finanziarie e garantire adeguati livelli di liquidità e di credito al sistema privato. In tale quadro il bilancio della banca centrale è destinato non soltanto a crescere in termini quantitativi, ma anche ad essere oggetto di un sostanziale cambiamento qualitativo con riguardo alle tipologie di attivi detenuti con un'importante crescita dell'esposizione ai titoli emessi dal settore privato.

Giappone

In Giappone l'economia è entrata in recessione nei primi mesi dell'anno: soprattutto a causa degli effetti della pandemia COVID-19, il PIL si è contratto, riducendosi dello 0,9% nel primo trimestre del 2020. Per l'intero anno le stime puntano ad una sensibile compressione del PIL, con una variazione negativa attesa prossima al 4%. Tuttavia in termini comparativi ci si attende in Giappone una dinamica recessiva meno

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pronunciata rispetto a quella delle altre principali aree economiche sviluppate. Il lockdown è risultato infatti relativamente più breve rispetto a quanto occorso in molti altri paesi, con conseguenti minori effetti negativi sulla domanda interna. Ciononostante l'economia nipponica ha pesantemente risentito degli impatti della crisi sui volumi del commercio internazionale. Inoltre è risultata estremamente marcata la flessione nelle esportazioni di servizi, che riflette anche il calo del turismo a causa delle restrizioni ai viaggi imposte dalla pandemia. In tale contesto, l'inflazione è attesa in sensibile rallentamento rispetto allo scorso anno. Anche le autorità giapponesi hanno approvato importanti interventi di sostegno all'economia in difficoltà. La Banca del Giappone ha varato numerose misure, tra le quali l'innalzamento dei limiti all'acquisto di carta commerciale e di obbligazioni societarie, ed il potenziamento dei programmi di sostegno alle banche, finalizzato ad agevolare il credito alle piccole e medie imprese. Alla fine di maggio, inoltre, il governo giapponese ha approvato un secondo pacchetto di stimoli fiscali, per dimensione comparabile a quello attuato ad aprile.

Emergenti

Le economie emergenti dovrebbero mostrare nel loro complesso una contrazione della crescita economica meno marcata rispetto ai paesi sviluppati, ed anche sul versante dell'inflazione la decelerazione dovrebbe risultare più contenuta per le prime rispetto a quella attesa per i secondi. Tuttavia, il quadro complessivo mostra una notevole divergenza delle performance economiche fra le diverse aree geografiche ed anche fra i diversi paesi. In particolare in Cina, pur in un contesto difficile, la ripresa sta materializzandosi dopo il picco negativo dei primi mesi dell'anno indotto dal lockdown. Il PIL è atteso in limitata crescita positiva per l'intero 2002, attorno al 2%, anche se in forte rallentamento rispetto al +6,2% dello scorso anno. Gli stimoli monetari e quelli derivanti dalle politiche attuate dalle autorità contribuiranno a sostenere l'attività economica nella seconda parte dell'anno. Nei paesi esportatori di materie prime è al contrario atteso un calo vertiginoso dell'attività economica: tra questi sicuramente la Russia per la quale i recenti sviluppi del mercato dell'energia hanno frenato la domanda estera, ed allo stesso tempo, a causa di un forte aumento dei contagi all'interno del paese, le misure di contenimento del virus sono state inasprite. In America Latina sono molti i paesi che hanno sofferto in modo significativo gli effetti della pandemia: in Brasile, in particolare, l'attività economica ha subito un brusco deterioramento a causa del lockdown, delle interruzioni delle catene di approvvigionamento, nonché di una più debole domanda estera. Al momento le stime puntano a contrazioni del PIL alquanto significative per l'intero 2020 sia per il Brasile (tra -5% e - 6,4%) che per il Messico (tra il -7% ed il -8%), quest'ultimo soprattutto per la debolezza della domanda interna per consumi e investimenti. Il crollo dell'interscambio mondiale di beni sarà probabilmente amplificato dalle interruzioni subite dalle catene del valore regionali e globali, impattando su molti paesi emergenti. Al contempo, come nel caso delle aree sviluppate, la forte reazione delle autorità di politica fiscale e monetaria a livello globale ha contenuto l'impatto negativo della pandemia e dovrebbe sostenere un graduale recupero prospettico.

Mercati

L'estensione a livello globale del contagio da COVID-19 ha avuto ripercussioni importanti sui mercati finanziari a causa dell'anticipazione degli effetti negativi sulla crescita a livello mondiale, indotti dalla paralisi di molte attività commerciali e industriali. Il semestre è stato caratterizzato da un andamento molto volatile. I mercati azionari hanno accumulato perdite ampie nel primo trimestre, in parte recuperate nel secondo in risposta alle rilevanti misure di intervento monetario e fiscale adottate a livello mondiale. I rendimenti dei titoli di Stato core hanno evidenziato un calo indotto dalla debolezza del contesto macro e dell'inflazione e all'orientamento estremamente accomodante delle banche centrali in tutto il mondo.

A complicare ulteriormente il contesto sono intervenute le tensioni sul settore energetico deflagrate nel mese di aprile, generate, in una prima fase, dallo scontro tra Arabia Saudita e paesi non-OPEC che ha impedito il raggiungimento di un accordo rapido sulla riduzione dell'offerta e, in una seconda fase, dall'indebolimento della domanda globale. I due fattori hanno alimentato il gap tra domanda e offerta e portato al crollo, spingendo addirittura il prezzo del WTI future scadenza aprile per consegna maggio nella giornata del 20 aprile su valori negativi, a causa del raggiungimento della massima capienza dei magazzini in cui vengono stoccati i barili che regolano i contratti a termine sul WTI.

Gli indici azionari hanno registrato performance negative a livello globale, pur se con andamenti divergenti fra il primo ed il secondo trimestre. L'indice MSCI World ha registrato nel semestre una performance negativa del -5,8%. Dopo un inizio d'anno già problematico anche per la diffusione delle notizie sui contagi da COVID-19 nella provincia cinese di Hubei, all'inizio di marzo a causa dell'accelerazione della diffusione del virus in Italia e alla scelta conseguente del governo italiano di rendere operative severe e radicali

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misure di distanziamento sociale, poi seguite da molti paesi occidentali, i mercati azionari hanno registrato cali raramente occorsi nella storia con tale violenza e velocità. Dopo un picco di anticipazioni negative, connesse alle prospettive della crescita economica, scaricate pesantemente sui prezzi delle attività finanziarie, già nell'ultima parte del mese i mercati azionari hanno iniziato a rispondere alle decise terapie anticicliche annunciate dalle banche centrali e dai principali Governi, registrando diffusi recuperi. Tale tendenza positiva si è consolidata nel secondo trimestre grazie alla conferma e al rinforzo dell'orientamento in direzione di una politica economica, monetaria e fiscale, ultra espansiva da parte dei policy maker in tutti i principali paesi e dal prevalere della convinzione che il picco della pandemia sia ormai alle spalle, che un'eventuale nuova ondata di contagi sarà meno forte e che una cura e un vaccino arriveranno presto.

Supportati anche da dati reali e di fiducia via via migliori delle attese, i mercati azionari hanno registrato apprezzabili recuperi, in una prima fase soprattutto negli Stati Uniti, dove l'indice S&P 500 ha quasi recuperato tutte le perdite da inizio anno sia in valuta locale che in euro, e in una seconda fase anche in Europa, complice fra l'altro, l'annuncio del piano Next Generation EU da parte della Commissione Europea.

Negli USA l'indice MSCI USA ha chiuso il semestre al -2,6% e l'indice tecnologico NASDAQ ha evidenziato un apprezzabile risultato positivo da inizio anno, beneficiando della positiva performance di società meno impattate se non addirittura favorite dalle conseguenze dell'epidemia. A livello di principali paesi dell'area Euro, il calo maggiore da inizio anno è stato registrato dalla Spagna, a seguire Francia, Italia e Germania. Nel complesso l'indice MSCI Euro ha espresso nel semestre un calo del 12,4%. A livello settoriale, cali più consistenti per energetici, finanziari, immobiliare e consumi ciclici; in territorio positivo solo tecnologia e farmaceutici. Tra i paesi sviluppati, in calo sia in valuta locale che in euro il Giappone e l'Australia.

I paesi emergenti in aggregato hanno chiuso il semestre in calo con l'indice MSCI Emerging Markets che ha perso il 9,8%. A livello di aree geografiche, il calo più consistente è stato registrato dall'America Latina con una dinamica negativa catalizzata dalle problematiche del Brasile, fortemente colpito dalla diffusione della pandemia. Particolarmente debole l'Europa dell'Est, con la Russia appesantita dalla caduta del prezzo del petrolio. In Asia, performance positiva della Cina, paese che, entrato prima nell'epidemia, ha via via beneficiato dell'allentamento delle restrizioni e della riapertura delle attività.

Nelle fasi più acute della crisi legata alla pandemia, tra fine febbraio e marzo, i mercati obbligazionari core e i mercati del credito hanno riscontrato una volatilità persino superiore a quella delle borse, con movimenti infra-giornalieri mai registrati in precedenza. Tutti i segmenti a spread hanno sofferto, con il differenziale BTP-Bund in ascesa sopra 300 bps nella parte centrale di marzo, da circa 180 di fine 2019, e i corporate bond in pesante affanno ovunque. Dopo il picco delle tensioni negative, nell'ultima parte di marzo, lo spread BTP-Bund è sceso a 157 bps, aiutato dalla decisione della BCE di eliminare il limite del 33% per emittente per il nuovo piano di acquisti legato all'emergenza sanitaria. Sui corporate bond si è assistito ad un restringimento degli spread dopo che avevano toccato livelli non più visti dal 2016.

Negli Stati Uniti la curva dei rendimenti ha evidenziato un generalizzato movimento al ribasso sul periodo, più marcato sulla parte a breve-medio termine rispetto a quella a lungo termine, tenuto conto dell'orientamento estremamente accomodante della Fed. Il tasso a due anni è passato da 1,57% di fine 2019 a 0,12% di fine giugno. Il tasso a dieci anni è sceso dall'1,88% allo 0,66%, con un minimo a 0,35% raggiunto a inizio marzo, in un contesto di preoccupazioni sulla crescita e in assenza di pressioni inflazionistiche.

Sul mercato obbligazionario europeo, l'assenza di azioni sul tasso di riferimento della BCE ha limitato i movimenti della parte a breve, con il tasso a due anni tedesco passato da -0,60% di fine 2019 a -0,69%. La debolezza del quadro macro ha determinato un ribasso ampio del tasso a dieci anni, che si è portato da -0,19% a -0,45%, con un minimo in area -0,85% raggiunto nel mese di marzo. I movimenti al ribasso hanno coinvolto anche i titoli di Stato italiani, pur se con andamenti volatili nel corso del semestre. Il rendimento a 2 anni è passato da 0,21% a 0,08%; il tasso a dieci è passato da 1,41% a 1,26%. In calo anche il rendimento decennale spagnolo, passato da 1,42% a 0,45%.

In ultimo, i titoli di Stato dei paesi emergenti denominati in valuta forte hanno chiuso il periodo con il rendimento medio a 5,52%, da 4,19% di fine 2019. Il differenziale di rendimento rispetto ai Treasury statunitensi è aumentato da 281 punti base a 474 pb, con un picco a 721 punti base.

Il dollaro USA verso l'Euro è passato da 1,123 a 1,124; lo yen contro Euro è invece passato da 121,96 a 121,23.

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Prospettive Globali

Le metriche macroeconomiche registrano una pesante recessione globale non limitata al primo trimestre dell'anno a causa della asincronia con la quale le diverse aree geografiche sono entrate prima in lockdown e poi nella fase di ripartenza delle attività. I dati di fiducia, anticipatori, stanno esprimendo valori in miglioramento nelle principali aree. Va tuttavia sottolineato che la durata della contrazione e la misura di quanta capacità produttiva e domanda si siano perse in via permanente dipenderanno dagli effetti di trascinamento del lockdown nei singoli paesi e dall'efficacia degli stimoli di politica economica già adottati o ancora solo annunciati. Pur identificando nella graduale riapertura delle principali economie e nei passi avanti nel processo di integrazione europea con il piano proposto dalla Commissione, due importanti elementi positivi, resta una sostanziale assenza di miglioramenti in merito alla dinamica degli utili aziendali attesi, confermando pertanto un orientamento di investimento cauto, con approccio bilanciato e diversificato verso il rischio. In tale contesto, in parte ancora problematico, merita segnalare Il supporto credibile della BCE che ha favorito il ritorno di interesse degli investitori esteri sul debito italiano, pur a fronte di una minore intensità di acquisti della BCE stessa, sia via PEPP che via PSPP, nei mesi di aprile e maggio.

Andamento del mercato immobiliare

La crisi prodotta dal COVID19 sta colpendo l'economia globale nel suo complesso sebbene gli effetti della pandemia per intensità dei danni indotti sia a livello dei singoli paesi, sia fra i settori economici, fra i quali l'immobiliare, ed anche nell'ambito dei medesimi settori si rivelerà, con grande probabilità, assai differenziata. Addirittura alcuni settori economici, aree geografiche o specifiche asset class, anche nell'ambito del mercato immobiliare, non è assolutamente escluso che escano dalla pesante e drammatica recessione globale ormai in atto, rafforzati in termini di valori patrimoniali / prezzi ed ancor più di prospettiva strategica. Già oggi, per esempio, si registrano quotazioni dei giganti del commercio online o dello streaming superiori a quelle precedenti lo scoppio della crisi a fronte, invece, di una caduta verticale dei valori, per esempio, delle compagnie aeree o di alcune materie prime come il petrolio.

In termini macroeconomici l'intensità della caduta del prodotto interno lordo, che colpirà i diversi sistemi economici, dipenderà da svariati fattori: la pervasività della diffusione dell'agente patogeno nei diversi Paesi; l'efficacia delle contromisure sanitarie, fiscali e monetarie messe in campo da ognuno di essi; la specifica esposizione di ciascuno nei settori economici che più soffriranno e, dall'altro lato, in quelli che più beneficeranno di questa avversità; la solidità della struttura finanziaria e patrimoniale degli agenti economici, sia pubblici che privati. Risulteranno inoltre rilevanti, almeno nel breve-medio periodo, le modalità concrete e le tempistiche delle cosiddette Fasi 3 e 4 per la riapertura e il rilancio delle attività, nonché gli interventi di supporto da parte delle Autorità centrali e locali a favore degli operatori economici colpiti.

Se, come si usa dire in questa fase, la crisi da COVID19 è stata nella sua genesi simmetrica è, però, probabile che i suoi effetti si riveleranno, nelle more di un rilevante cambiamento nelle misure di politica economica finora perseguite dai differenti policy maker, estremamente asimmetrici fra le principali aree valutarie. Infatti, usciranno prima e meglio dalla crisi quelle dove la risposta di politica monetaria e fiscale a supporto dell'economia sarà più profonda e pervasiva, auspicabilmente "illimitata" e "immediata". In tale contesto sebbene la BCE, la UE e gli stati membri stiano rispondendo alla crisi in modo molto più consono e pro-attivo rispetto a quanto occorso nel 2007/12 appaiono ancora complessivamente behind the curve rispetto agli altri principali attori dell'economia globale. In particolare, inoltre, la non superata disfunzionalità della "costituzione materiale" che guida il governo economico ed in particolare monetario dell'Eurozona non sembra proprio, ancora una volta, orientata a favorire una rapida uscita dalla crisi dell'economia italiana.

Nel complesso, pertanto, è prevedibile che le opportunità d'investimento immobiliare, sia in Europa che in Italia, in un quadro ancora a lungo caratterizzato da rendimenti bassissimi se non negativi del mercato monetario e di quello obbligazionario governativo, catalizzeranno non diversamente dal recente passato la domanda degli investitori.

Al di là del rischio sotteso che influenzerà senza dubbio le prospettive dei diversi comparti, la crisi in atto si rivelerà un break strutturale capace di avere impatti sulla domanda, sia in termini di quantità che di articolazione, delle superfici immobiliari residenziali e non residenziali anche oltre l'uscita dalla recessione sia essa a V a U o W, rafforzando ed in alcuni casi alimentando divergenze, strutturali e non congiunturali,

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nuove o già in atto. A seguito della pandemia si stanno sperimentando a livello di massa nuovi modi di lavorare, di consumare e di vivere gli spazi abitativi, come d'altro lato la riduzione della mobilità sui territori, sia in una prospettiva nazionale che internazionale, non è ipotizzabile a causa dei rischi sia reali sia semplicemente percepiti che ritorni nel giro di soltanto qualche mese dalla fine del lockdown la stessa del mondo pre-COVID19.

Nel medio / lungo termine è pertanto probabile, uscendo dalla pandemia, grazie al consolidarsi dello smart working, che la domanda di spazi ad uso ufficio risulterà quantitativamente ridimensionata, ma concentrata in prodotti territorialmente "centrali" e ben connessi oltre che performanti in termini tecnologici, distributivi ed impiantistici.

In ambito retail l'accelerazione dell'@commerce amplificherà la divergenza già in atto da anni fra Grande Distribuzione Organizzata / Shopping Centres e "spazi vetrina" rappresentati dagli high street shops localizzati nelle principali arterie commerciali delle grandi e medie città ed in particolare di quelle capaci di assumere il ruolo di nodi nevralgici della contemporanea predominante rete internazionale delle produzioni cognitive.

La leva dell'@commerce favorirà, altresì, la domanda per la logistica distributiva "di prossimità" insediata in particolare nei contesti urbani ad alta intensità abitativa. Il resto della logistica, sostanzialmente quella industriale, invece oltre a scontare nel breve medio termine gli effetti della pesante recessione in atto, dovrà confrontarsi con il probabile prevalere nel manifatturiero di un nuovo "paradigma produttivo" caratterizzato da filiere meno internazionalmente articolate in un contesto di, quantomeno marginale, de- globalizzazione rispetto a quanto occorso negli ultimi decenni.

Gli hotel, l'immobiliare turistico o strumentale al cosiddetto leisure, nell'immediato, rappresentano il comparto che più sta soffrendo nella crisi, ma in esso, soprattutto con riferimento ai prodotti di alta gamma, subordinatamente al ragionare su orizzonti di investimento di medio lungo periodo, sarà possibile trovare nei prossimi trimestri delle ottime opportunità d'investimento: ci vorrà del tempo ma le abitudini di utilizzo di simili spazi principalmente connessi alla mobilità delle persone, con la fine della pandemia, non appaiono destinate a cambiare più di tanto rispetto al passato.

Gli effetti della pandemia dovrebbero altresì rivelarsi positivi nel medio lungo termine per prodotti immobiliari destinati ad essere strumentali all'insediamento di data-center ed attività connesse alla salute (ospedali e cliniche).

Con riferimento al residenziale infine un'esperienza costrittiva protratta per un periodo così lungo come quella del lockdown è ragionevole pensare che possa alimentare anche nel breve termine, soprattutto nelle fasce sociali / professionali meno colpite economicamente dalla pesante recessione, una rivalutazione della necessità di godere di spazi abitativi più ampi, più versatili e dotati di maggiori servizi.

Nonostante la situazione di incertezza determinata dalla diffusione della pandemia il mercato immobiliare domestico nel primo trimestre del 2020, secondo gli ultimi dati di CBRE, è riuscito a registrare volumi di investimento in lieve crescita rispetto a quanto osservato nello stesso periodo dell'anno precedente. In totale sono stati conclusi €1,8 miliardi di investimenti, con un incremento del 7% rispetto al primo trimestre dell'anno scorso.

Nel complesso, l'indice Scenari Immobiliari ha registrato una flessione nei primi 5 mesi dell'anno del - 1,09%, indotto dall'andamento negativo del comparto commerciale (-0,38%) e Residenziale (-1,50%). Positivi invece i comparti Industriale (+1,79) e Uffici (+1,81%).

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A Roma l'assorbimento del primo trimestre 2020 è stato pari a 26.992 mq, in aumento del 14% rispetto all'ultimo trimestre del 2019, ma in forte diminuzione (-67%) rispetto al risultato record del primo trimestre dell'anno scorso. Centro ed EUR si confermano le aree più dinamiche, con circa il 62% del take-up. Nonostante il miglioramento della domanda il tasso di sfitto è rimasto stabile al 8,6%. Stabile anche la pipeline di sviluppi, con circa 130.000 mq in costruzione/ristrutturazione (completamento atteso tra il 2020 e il 2021).

In aumento il numero di transazioni (#31) nel trimestre (+19% sul Q4 2019), ma in diminuzione rispetto al valore del Q1 2019 (-22,5%). Nel primo trimestre del 2020 si registrano investimenti per € 73,4 milioni circa, in diminuzione sia rispetto al valore dello scorso trimestre (-62,5% circa) che rispetto al volume del primo trimestre dello scorso anno (-76,2% circa).

A Roma i rendimenti immediati delle prime properties nel CBD alla fine del primo trimestre 2020 rimangono stabili al 3,70% come i canoni prime nel CBD a 450 €/mq/anno e nella zona EUR a 350 €/mq/anno.

Settore retail

Nonostante un contesto di profonda crisi del commercio indotto dalla pandemia, il mercato immobiliare retail raggiunge quota € 830 milioni investiti, gran parte dei quali dovuta alla conclusione di importanti attività di joint venture tra operatori specialisti del settore e altri investitori istituzionali nell'ambito della grande distribuzione. Il principale contributo al volume di investimenti nel comparto è costituito dall'operazione Esselunga/UniCredit, che ha determinato la cessione alla banca del 32,5% di La Villata SpA, società immobiliare che possiede gran parte degli immobili che ospitano i punti vendita della catena. Le più importati operazioni che coinvolgono immobili non centrali che dovrebbero concludersi entro il 2022, sono nell'area del Milanese, che da sola concentrerà oltre 280 mila mq di nuove iniziative. Oltre al centro commerciale Milanord2 potrebbe, ma non è confermato, essere completato anche il progetto Westfield. Positivo l'andamento del segmento high street su quale si conferma l'interesse di investitori interessati ai trophy asset e che privilegiano operazioni a rischio molto contenuto. Sempre nel comparto high street, si prospetta invece più marcato l'impatto sulle operazioni value added con un probabile ritardo nel lancio di nuove aperture con particolare riferimento alle attività di riqualificazione di spazi esistenti nel centro di Milano fra i quali il Garage Traversi, The Medelan e le Corti di Bayres, ai quali si aggiunge anche la valorizzazione degli spazi commerciali del palazzo Generali di Piazza Cordusio.

Al termine del primo trimestre 2020 i canoni degli high street si assestano, rispettivamente a 10.600 €/mq/anno a Milano e a 7.200 €/mq/anno a Roma, valori in entrambi i casi superiori rispetto a quelli prevalenti alla fine del 2019. I rendimenti prime sono invece rimasti stabili, in entrambe le localizzazioni, al termine del primo trimestre 2020 in prossimità del 3,00% netto e al 4,95% nel caso delle secondary location.

Una marginale crescita dei valori locativi ha caratterizzato anche il comparto dei centri commerciali. I canoni nel primo trimestre dell'anno si posizionano a Milano a 940 €/mq/anno e a Roma a 960 €/mq/anno. I rendimenti immediati, in leggero incremento, su entrambe le piazze si attestano per le prime properties al 5,60% e per le good secondary location al 7%.

Il segmento industriale/logistico

Nel primo trimestre si conferma la crescita della domanda da parte degli utilizzatori (in particolare dei settori farmaceutici e GDO) evidenziata da un take up in crescita del 16% rispetto allo stesso periodo dell'anno precedente. Nei primi tre mesi dell'anno sono stati occupati circa 330 mila mq, di cui oltre il 60% nella regione logistica milanese. Buona anche la performance del cosiddetto Veneto Corridor dove si è concentrato il 15% dei volumi assorbiti. Nel trimestre gli investimenti hanno registrato un volume di € 210 milioni di euro. Al volume delle transazioni si continua ad aggiungere la significativa componente di capitali destinati ai nuovi sviluppi da parte di investitori istituzionali, fenomeno che costituisce uno degli elementi di maggiore dinamismo del mercato italiano. I canoni prime, si posizionano su entrambe le principali piazze a 56 €/mq/anno, e risultano stabili sia a Milano sia a Roma negli ultimi 12 mesi. Nelle aree secondarie, sempre comunque oggetto della domanda degli utilizzatori, i canoni sono, in media, a circa 46 €/mq/anno

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anche se iniziano a registrarsi delle significative divergenze territoriali. Prime yield stabile al 5,2% sebbene, anche in questo caso, cominciano a vedersi ulteriori compressioni in specifici segmenti.

Strategie del Fondo

La strategia del fondo Amundi RE Italia è finalizzata esclusivamente al completamento dell'attività di smobilizzo degli investimenti residui entro il periodo di proroga straordinaria, che si concluderà il 31/12/2021.

La SGR ha adottato le valutazioni espresse dagli Esperti Indipendenti per quanto riguarda gli immobili ancora in portafoglio e, con riferimento al terreno di Basiano, l'effettivo prezzo di vendita.

Gestione Immobiliare

Il valore complessivo al 30 giugno 2020 degli investimenti caratteristici del Fondo è di € 70.597.357 pari al 78,48% del totale dell'attivo e al 42,35% del capitale raccolto in fase di sottoscrizione (€ 166,7 milioni).

Nel corso del semestre il numero di immobili (o porzioni degli stessi possedute congiuntamente al 50% con il fondo Amundi RE Europa1) è variato a seguito della vendita degli immobili di Trieste, Viale Monza (MI), Via Galileo Galilei (Cinisello Balsamo) e Via Amoretti (MI).

Al 30 giugno 2020 il portafoglio immobiliare è stato valutato dagli esperti indipendenti € 70,2 milioni. Rispetto al costo storico di acquisizione, gli immobili del Fondo esprimono una minusvalenza complessiva di circa € 41,5 milioni.

N.B: valori epressi in Euro

In grigio le operazioni ancora aperte.

• Il prezzo di acquisto del Villaggio Valtur Isola di Santo Stefano comprende una rettifica di ammontare pari a € 4.726.972 per lavori di ristrutturazione effettuati al complesso turistico. Il prezzo di acquisto del complesso di Milanofiori - Assago (MI) include il pagamento integrativo di € 6.455.711 versato al venditore in data 23/12/2002 a seguito della consegna degli spazi riferiti all'ampliamento dell'immobile.

1 Gli immobili di via Amoretti - Milano, viale Monza - Milano erano detenuti direttamente dal Fondo in comunione pro-indiviso al 50% con l'altro fondo gestito dalla SGR Amundi RE Europa. Il complesso immobiliare di Cinisello Balsamo (MI) era detenuto sempre congiuntamente al fondo Amundi RE Europa attraverso una partecipazione del 50% nella società Jack Milan Srl.

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Dismissioni

In data 14 gennaio 2020 la SGR ha firmato il contratto per la vendita dell'unità commerciale di proprietà all'interno del centro "Le Torri d'Europa" di Trieste, a una società privata, per un corrispettivo di € 1.500.000. L'immobile, complesso ad uso commerciale di 1.318 mq, era stato acquistato il 25 febbraio 2003 al prezzo di € 3.910.000 oltre alle spese di acquisizione.

A seguito del perfezionamento dell'operazione è stato effettuato un parziale rimborso di € 1.709.500 del finanziamento erogato da Unicredit S.p.A. e Crédit Agricole CIB.

In data 10 giugno 2020 la SGR ha firmato il contratto definitivo per la vendita di cinque immobili uso ufficio, di cui due interamente detenuti dal fondo Amundi RE Europa e tre in comunione pro-indiviso tra i fondi Amundi RE Europa e Amundi RE Italia, alle condizioni di seguito sintetizzate:

* Cespite detenuto tramite la società Jack Milan s.r.l.

La componente di competenza del fondo Amundi RE Italia è pertanto € 25.475.000.

A seguito del perfezionamento dell'operazione la SGR ha proceduto ad estinguere l'ultimo finanziamento bancario in essere, di € 10.894.785,00, erogato da Unicredit e Crédit Agricole CIB.

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Nel corso dell'esercizio alcune proprietà del Fondo sono state interessate da eventi, di cui si da notizia nel dettaglio:

Immobile ad uso uffici - Via Gadames (Milano)

In data 11 febbraio 2020, il Fondo ha siglato un nuovo contratto con Sintea Factory S.r.l. per la locazione di due piani oltre a 10 posti auto. Il nuovo accordo, con decorrenza 1 aprile 2020, prevede una durata di anni 8 anni + 6, un canone complessivo di € 155.000, pari per la quota di competenza del Fondo2 al 4,4% del monte canoni dello stesso e a partire dal secondo anno indicizzato annualmente in ragione del 75% del tasso di inflazione. Il canone concordato per i primi quattro anni è pari a €81.000.

Con questa locazione l'immobile è completamente locato.

Immobile ad uso uffici - Via Marchetti (Roma)

Con riferimento al contenzioso con Ristoservizi S.r.l., giustificato dalle morosità accumulate e a seguito dell'infruttuoso tentativo obbligatorio di mediazione, la SGR, con il supporto dell'advisor legale, ha azionato i propri diritti presso il Tribunale di Roma il quale, con sentenza emessa il 23 maggio 2019, ha dichiarato la risoluzione del contratto di locazione del 15 febbraio 2006 e ha disposto l'immediato rilascio dell'immobile da parte del convenuto, condannando lo stesso al pagamento dei canoni maturati a decorrere dall'1 settembre 2015 sino all'effettivo rilascio, nonché agli importi richiesti dalla SGR a titolo di oneri accessori, con la medesima decorrenza e sino alla sentenza, oltre al pagamento delle spese legali.

La controparte ha depositato ricorso in appello e la SGR si è costituita proponendo a sua volta appello incidentale. La Corte d'Appello di Roma, con ordinanza del 4 maggio 2020, ha confermato l'efficacia esecutiva della sentenza di primo grado, come richiesto dalla SGR, e ha rinviato la causa per la discussione e la lettura del dispositivo della decisione d'appello al 27 settembre 2023. Nelle more la SGR, sulla base della sentenza di primo grado, ha ottenuto in via coattiva la restituzione dell'immobile e sta valutando, alla luce della situazione economica della debitrice, la possibilità di promuovere esecuzione forzata per il recupero del credito portato dalla sentenza di primo grado.

Società partecipate

A seguito della cessione dell'immobile di Cinisello Balsamo la società Jack Milan s.r.l. ha proceduto ad un rimborso parziale di capitale verso il Fondo di € 11.315.000.

Morosità conduttori

Al 30 giugno 2020 si registrano mancati pagamenti locativi da parte di alcuni conduttori per un ammontare complessivo di € 248.262 IVA esclusa, pari al 7,1% del monte canoni del Fondo. Alla medesima data si registra, inoltre, un credito per un ammontare pari a € 125.650 di oneri e spese di manutenzione a carico dei conduttori anticipate dalla SGR.

2 Per semplicità espositiva qui e nel resto della relazione con il termine "monte canoni del Fondo" si fa riferimento alla somma delle locazioni di competenza del Fondo generate dagli immobili direttamente. Detto valore è pari a € 3.513.930 annui ed è calcolato sulla base dei canoni in vigore al 30/06/2020.

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Valore e andamento della quota

Il valore patrimoniale netto della quota di Amundi RE Italia al 30 giugno 2020 è pari ad € 1.323,010, in flessione del -3,89% rispetto al dato di fine dicembre 2019. Considerando anche i dividendi distribuiti (per complessivi € 1.580,50 per quota, pari al 63,22% del valore inizialmente sottoscritto), porta ad un rendimento rispetto al valore di collocamento del 25,58%, pari ad un TIR annualizzato dell'1,19%.

Le quote del Fondo sono negoziate dalla data del 3 giugno 2002 sul mercato regolamentato MIV, gestito da Borsa Italiana S.p.A. La quota ha registrato il prezzo minimo del periodo, pari ad € 630, in data 3 aprile 2020 ed ha raggiunto il massimo, pari ad € 915,0 in data 12 febbraio 2020. Il controvalore medio giornaliero degli scambi effettuati sul titolo nel periodo di riferimento è stato pari a € 31.433. Il prezzo ufficiale della quota nell'ultimo giorno di borsa aperta del semestre (il 30 giugno) è stato di € 741.

Si fornisce il grafico rappresentativo dell'andamento delle quotazioni di mercato e dei volumi scambiati nel corso del semestre.

Rimborso parziale di capitale

In relazione a quanto esposto, in coerenza con le normative vigenti e con il Regolamento del Fondo, il Consiglio di Amministrazione nella seduta del 30 luglio 2020 ha deliberato di:

• procedere ad un primo rimborso parziale di capitale per un totale di € 15.002.775;
• assegnare € 225,00 a ciascuna delle 66.679 quote del Fondo, a titolo di rimborso parziale di capitale pro quota;
• fissare nel giorno 10 agosto 2020 lo stacco del rimborso;
• fissare nel giorno 12 agosto 2020 il pagamento del rimborso.

Dall'inizio dell'operatività del Fondo sono stati distribuiti proventi e rimborsi di capitale per un ammontare complessivo di € 120.388.934,50 pari a € 1.805,50 per quota (pari al 72,22% del valore inizialmente sottoscritto), compreso il rimborso di capitale che sarà posto in pagamento il prossimo 12 agosto 2020.

Eventi di particolare rilevanza

Non si sono verificati eventi di particolare rilevanza

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Strategie future

La strategia futura del fondo è finalizzata esclusivamente al completamento dell'attività di smobilizzo degli investimenti residui entro il periodo di proroga straordinaria, che si concluderà il 31/12/2021.

A fronte di quanto sopra esposto, gli Amministratori hanno redatto la presente Relazione di gestione ritenendo certo il principio della continuità gestionale ed il prosieguo delle finalità del Fondo.

Finanziamento

A seguito del rimborso avvenuto il 10 giugno 2020 il Fondo non ha più contratti di finanziamento in essere. Nel corso del semestre gli oneri finanziari di competenza, a fronte di un utilizzo medio del debito di € 9.744.686,81, sono stati pari ad € 219.165, generando un costo del debito su base annua pari al 4,45%.

Leva finanziaria calcolata ai sensi della AIFMD

Al 30 giugno 2020 la leva finanziaria calcolata con il metodo degli impegni è pari a 1,06 mentre quella calcolata con il metodo lordo è pari a 0,85.

Rapporti con i collocatori

Nel corso del semestre la Società di Gestione ha corrisposto ai collocatori del Fondo, in relazione ai servizi di consulenza e assistenza offerti agli investitori successivamente alla fase di sottoscrizione ed in costanza dell'investimento, € 21.254, pari all'8,8% delle commissioni di gestione di competenza del semestre di riferimento.

Gestione mobiliare

Nel corso del semestre la liquidità non impegnata in investimenti immobiliari è stata impiegata a breve termine. Al 30 giugno 2020 il Fondo vanta risorse finanziarie disponibili o prontamente liquidabili per un ammontare di € 17.352.113.

Informazioni sulle opzioni

Il Fondo non ha opzioni in essere.

Operazioni in conflitto d'interesse

Nel corso dell'esercizio non sono state compiute operazioni immobiliari che potessero configurare conflitto di interessi. È cura della SGR, anche nel corso delle negoziazioni per l'acquisto e la cessione d'immobili, verificare l'assenza di situazioni potenzialmente in grado di configurare tale fattispecie.

Informazioni sulle società controllate dal Fondo

Il complesso immobiliare di Cinisello Balsamo (MI) era detenuto, congiuntamente al fondo Amundi RE Europa, attraverso una partecipazione del 50% in una società a responsabilità limitata di diritto italiano. La SGR, a seguito della vendita dell'immobile, ha avviato la procedura per la liquidazione della società.

Esperti Indipendenti

La SGR nel corso del 2019 ha affidato un incarico triennale per la valutazione periodica del patrimonio tipico del Fondo alla società CBRE Valuation S.p.A. fino al 30 giugno 2022.

Si precisa che la società CBRE Valuation S.p.A. svolge l'incarico di Esperto Indipendente anche per il FIA chiuso non riservato Amundi RE Italia e per i FIA chiusi riservati Nexus 1 e Nexus 2, gestiti dalla SGR.

Nel corso del primo semestre 2020 la SGR ha affidato all'Esperto Indipendente un incarico a termine volto a determinare la stima del valore di mercato di un immobile quale eventuale opportunità di investimento per il fondo Nexus1.

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La nomina degli Esperti Indipendenti è effettuata, in seguito allo svolgimento di apposita istruttoria, dal Consiglio di Amministrazione, sentito il parere del Collegio Sindacale.

La Funzione di Valutazione della SGR, appositamente istituita dalla SGR secondo criteri che ne garantiscono l'indipendenza funzionale e gerarchica rispetto alle funzioni di gestione, attiva il processo di selezione degli Esperti Indipendenti e si occupa della negoziazione del contratto con il fornitore selezionato. Infine prepara la documentazione di supporto da portare all'attenzione degli Organi Deliberanti della Società nell'ambito delle fasi autorizzative previste.

La selezione è svolta utilizzando la mappatura delle fattispecie di potenziali conflitti di interesse nonché l'elenco delle parti correlate a disposizione della SGR. Gli aspetti riguardanti i requisiti di indipendenza e professionalità, le cause di incompatibilità, la durata dell'incarico ed i compensi degli Esperti Indipendenti sono disciplinati da procedura adottata dalla SGR in linea con quanto prescritto nella comunicazione congiunta Banca d'Italia - Consob del 29 luglio 2010 e dal DM n. 30 del 2015.

Il rapporto fra la SGR e gli Esperti Indipendenti nella fase di valutazione di beni immobili, diritti reali immobiliari e partecipazioni in società immobiliari - nel più ampio contesto del processo di investimento -

• presidiato dalla Funzione di Valutazione ed è regolato in base alle previsioni normative e regolamentari di tempo in tempo vigenti in materia e si ispira alle linee-guida di Assogestioni.
  I principali compiti demandati agli Esperti Indipendenti includono:
• • la valutazione periodica del patrimonio dei fondi;
  • il giudizio di congruità in caso di cessione di beni immobili;
  • la valutazione di beni immobili in fase di acquisto o apporto.

Ai sensi della normativa vigente, la SGR può inoltre richiedere volontariamente l'intervento degli Esperti Indipendenti anche nelle ipotesi di acquisto dei beni immobili. In tale fase, è richiesto agli Esperti Indipendenti di rilasciare una stima del valore del bene. Le procedure interne di Amundi Real Estate SGR prevedono tale intervento in via ordinaria per tutte le operazioni di acquisto immobiliare.

In sintesi la Funzione di Valutazione ha il compito di:

• proporre al Consiglio di Amministrazione l'adozione degli opportuni criteri di valutazione degli asset, in linea con la normativa di tempo in tempo vigente;
• effettuare un'autonoma attività di esame, volta a verificare la correttezza delle valutazioni svolte dagli Esperti Indipendenti, al fine di confermare il valore attribuito dagli Esperti Indipendenti, ovvero di discostarsene (comunicandone le ragioni agli Esperti stessi);
• diffondere/acquisire i dati e le informazioni inerenti alle valutazioni degli asset in gestione. A tal fine, essa adotta tutte le misure necessarie allo scambio di informazioni e documentazione fra le strutture aziendali interessate e gli Esperti incaricati delle valutazioni al fine di favorire la tracciabilità e l'efficacia dei processi di valutazione a tutela degli investitori nonché la correttezza dei dati;
• sottoporre la valutazione del patrimonio, attraverso la predisposizione di un documento riepilogativo contenente le metriche sottostanti alle valutazioni, al Consiglio di Amministrazione prima dell'approvazione delle Relazioni di gestione del Fondo;
• fornire alla società di revisione tutta la documentazione necessaria al fine di permetterle lo svolgimento del proprio incarico nella revisione contabile delle Relazioni di gestione dei fondi gestiti.

Eventi successivi alla chiusura dell'esercizio

In data 2 luglio 2020 la SGR ha firmato il contratto di vendita di un appezzamento di terreno della superficie complessiva di circa 21.201 metri quadrati, localizzato nel comune di Basiano (Milano), detenuto in comunione pro-indiviso dai fondi Amundi RE Europa e Amundi RE Italia, ad un corrispettivo complessivo di €365.070.

La vendita del residuo appezzamento di terreno, oggetto di prelazione, sarà regolata entro il 31 ottobre 2020 a fronte di un corrispettivo complessivo di €65.029,50, di cui €35.029,50 già versato a titolo di caparra confirmatoria.

Regime fiscale

La disciplina fiscale dei fondi immobiliari prevede l'applicazione di una ritenuta del 26% sulle distribuzioni di proventi da parte di fondi esclusivamente partecipati da:

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• investitori istituzionali cosiddetti "qualificati", indicati nel comma 3 dell'art. 32 del Decreto Legge n. 78 del 31 maggio 2010, come modificato dal D.L. 70/2011 [tra i quali si annoverano (a) Stato o ente pubblico; (b) Organismi d'investimento collettivo del risparmio; (c) Forme di previdenza complementare nonché enti di previdenza obbligatoria; (d) Imprese di assicurazione, limitatamente agli investimenti destinati alla copertura delle riserve tecniche; (e) Intermediari bancari e finanziari assoggettati a forme di vigilanza prudenziale; (f) Soggetti e patrimoni indicati nelle precedenti lettere costituiti all'estero in paesi o territori che consentano uno scambio d'informazioni finalizzato ad individuare i beneficiari effettivi del reddito o del risultato della gestione e sempreché siano indicati nel decreto del Ministro dell'economia e delle finanze di cui all'articolo 168-bis,comma 1, del Testo unico delle imposte sui redditi di cui al D.P.R. 22 dicembre 1986, n. 917; (g) enti privati residenti in Italia che perseguano esclusivamente le finalità indicate nell'articolo 1, comma 1, lettera c-bis) del D.Lgs. 17 maggio 1999, n. 153 nonché società residenti in Italia che perseguano esclusivamente finalità mutualistiche; ed (h) veicoli costituiti in forma societaria o contrattuale partecipati in misura superiore al 50 per cento dai soggetti indicati nelle precedenti lettere], e per i
• partecipanti che al termine del periodo d'imposta detengono quote di partecipazione al patrimonio del fondo non superiori al 5%.

Nel caso di partecipanti al fondo cosiddetti "non qualificati" diversi da quelli di cui sopra, che detengono quote di partecipazione al patrimonio del fondo superiori al 5%, i redditi conseguiti dal fondo saranno imputati pro quota a quest'ultimi per trasparenza, indipendentemente dalla loro percezione e su tali redditi non troverà applicazione la ritenuta del 26%.

E' previsto un regime di esenzione da ritenuta, a determinate condizioni, per i proventi percepiti da fondi pensione ed OICR esteri istituiti in Stati o territori inclusi nella c.d. "white list", nonché da enti od organismi internazionali costituiti in base ad accordi internazionali resi esecutivi in Italia e da banche centrali o organismi che gestiscono anche le riserve ufficiali dello Stato.

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RELAZIONE SEMESTRALE DEL FONDO AMUNDI RE ITALIA AL 30/06/2020

SITUAZIONE PATRIMONIALE

A9. Margini presso organismi di compensazione e garanzia

A10. Opzioni, premi o altri strumenti finanziari derivati quotati

A11. Opzioni, premi o altri strumenti finanziari derivati non quotati

1. DEPOSITI BANCARI
   D1. A vista
   D2. Altri
2. ALTRI BENI

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RELAZIONE SEMESTRALE DEL FONDO AMUNDI RE ITALIA AL 30/06/2020

SEZIONE REDDITUALE

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Criteri di valutazione

Nel redigere i prospetti costituenti la Relazione di gestione del Fondo, sono stati applicati i criteri di valutazione previsti dalle Istruzioni di Vigilanza e i principi contabili generalmente accettati in materia di fondi comuni immobiliari chiusi.

La Relazione di gestione è redatta in osservanza dei modelli stabiliti da Banca d'Italia con provvedimento del 19 gennaio 2015 e successivo aggiornamento del 23 dicembre 2016 e si compone di una Situazione Patrimoniale e di una Situazione Reddituale. La Relazione di gestione è inoltre accompagnata dalla Relazione degli Amministratori.

a) registrazione delle operazioni

• gli interessi, gli altri proventi e gli oneri a carico del fondo sono stati calcolati secondo il principio della competenza temporale, anche mediante rilevazione dei ratei attivi e passivi;
• gli utili e le perdite da realizzi risultano dalla differenza tra i costi medi ponderati di carico ed i valori realizzati dalle vendite; i costi ponderati di carico rappresentano i valori dei titoli alla fine dell'esercizio precedente, modificati dai costi medi di acquisto del periodo;
• le plusvalenze e le minusvalenze su titoli sono originate dalla differenza tra il costo medio ponderato ed i valori determinati secondo i criteri indicati in precedenza, ossia prezzi di mercato o valutazioni applicati alla data della relazione;

b) valutazione dei titoli

- non sono presenti in portafoglio alla data del 30 giugno 2020 titoli quotati e non quotati;

c) beni immobili

La valutazione del patrimonio immobiliare del Fondo è stata demandata ad esperti indipendenti, i quali per la determinazione dei valori correnti degli immobili, si sono attenuti ai criteri sotto riportati.

1. Adozione del metodo reddituale prendendo in considerazione due diversi approcci metodologici;

• Capitalizzazione Diretta: si basa sulla capitalizzazione, ad un tasso dedotto dal mercato immobiliare, dei redditi netti futuri generati dalla Proprietà.
• Metodo dei Flussi di Cassa Attualizzati (DCF: Discounted Cash-Flow), basato:

1. sulla determinazione, per un periodo di "n" anni, dei redditi netti futuri derivanti dalla locazione della Proprietà;
2. sulla determinazione del Valore di Mercato della Proprietà mediante la capitalizzazione in perpetuità, alla fine di tale periodo, del reddito netto;
3. sull'attualizzazione, alla data di valutazione, dei redditi netti (flussi di cassa).

2. Metodo della Trasformazione: si basa sull'attualizzazione, alla data di stima, di flussi di cassa generati durante il periodo nel quale si effettua l'operazione immobiliare. Essendo i flussi di cassa il risultato della differenza tra ricavi e costi, più sinteticamente il Valore di Mercato determinato con il Metodo della Trasformazione si può definire come la differenza tra il Valore di Mercato della proprietà trasformata e i costi sostenuti per la trasformazione.

Gli immobili non sono stati assoggettati ad ammortamento.

d) diritti reali immobiliari

Il valore corrente dei diritti reali immobiliari è determinato applicando, per quanto compatibili, i criteri descritti nel precedente paragrafo.

e) partecipazioni in società non quotate

A tali partecipazioni viene attribuito un valore pari alla frazione di patrimonio netto di pertinenza del Fondo, come previsto dall'Organo di Vigilanza. Alla data di riferimento del 30 giugno 2020 la valutazione della società non quotata è stata demandata ad esperti indipendenti ed effettuata attraverso la determinazione del FV-Fair Value (as is) del Capitale applicando il metodo del Patrimonio Semplice.

f) crediti

I crediti verso clienti iscritti nelle altre attività sono valutati secondo il valore presumibile di realizzo.

Il fondo svalutazione crediti di Euro 6.161.079,41 rilevato al 30 giugno 2020 accoglie la valutazione del rischio di eventuali perdite derivanti:

• dall'ammissione alla Procedura di Amministrazione Controllata richiesta da Valtur S.p.A. conduttore dell'immobile di Santo Stefano (OT) per Euro 4.466.878,82;
• dal rischio di insolvenza del cliente GS Engineering S.r.l. conduttore dell'immobile di Galliera Veneta (PD) per Euro1.694.200,59;

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L'ammontare è stato accantonato negli esercizi precedenti per Valtur, mentre per GS Engineering Euro 777.481,60 sono stati accantonati nel 2017.

g) altre attività

I ratei e risconti attivi sono calcolati in aderenza al principio della competenza temporale. Le altre attività sono iscritte al valore nominale che rappresenta anche il loro valore di presumibile realizzo.

h) altre passività

I ratei e risconti passivi sono calcolati in aderenza al principio della competenza temporale. Le altre passività sono iscritte al valore nominale.

i) garanzie e impegni

Tali voci sono iscritte al valore nominale.

l) oneri di gestione

Vengono contabilizzati per competenza nella misura prevista dal Regolamento del Fondo:

• provvigione annua di gestione spettante alla SGR;
• commissione annua di Banca Depositaria, percepita per l'espletamento dei compiti ad essa spettanti;
• il compenso spettante agli esperti indipendenti è definito, previo accordo con gli stessi, dal Consiglio di Amministrazione della SGR nel rispetto della normativa vigente;
• le spese di revisione della relazione del Fondo;
• tutte le altre spese previste nel regolamento del Fondo

m) ricavi e costi

I ricavi ed i costi sono contabilizzati secondo il principio dell'effettiva competenza economica e dell'inerenza all'attività del Fondo.

I ricavi derivanti dalla locazione di immobili sono contabilizzati quando maturati, sulla base del criterio della competenza temporale, seguendo le indicazioni contrattuali di riferimento; nel caso in cui i contratti prevedano periodi di locazione gratuita oppure una scalettatura temporale del canone, la contabilizzazione del ricavo è effettuata sulla base delle indicazioni formali del contratto.

n) strumenti Finanziari Derivati

Gli strumenti finanziari derivati con finalità di copertura del finanziamento (iscritto al valore nominale) in capo al Fondo, sono valutati al costo assicurando la coerenza valutativa tra lo strumento di copertura e la passività coperta. Gli strumenti finanziari che non hanno finalità di copertura sono valutati al valore corrente, secondo le pratiche prevalenti sul mercato le quali assicurano una corretta attribuzione degli effetti finanziari dei contratti stipulati lungo tutto l'arco della loro durata, indipendentemente dal momento in cui vengono liquidati i profitti o sostenute le perdite.

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AMUNDI RE ITALIA SGR S.P.A. | CBRE PROJECT REFERENCE 20-64VAL-0114

FONDO AMUNDI RE ITALIA

DATA DI VALUTAZIONE: 30 GIUGNO 2020

AMUNDI RE ITALIA SGR S.P.A. | CBRE PROJECT REFERENCE 20-64VAL-0114

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DATA DI VALUTAZIONE: 30 GIUGNO 2020