Stocks performance relative to FTSE Italia Growth
EQUITY RESEARCH
UPDATE
Production | 18.06.2025, h. 18:30
Published | 19.06.2025, h. 07:00
ESPE
Euronext Growth Milan | Energy & Renewables | Italy
Key Multiples FY24A FY25E FY26E FY27E
140
|
Rating unchanged |
Target Price € 5,15 prev. € 4,40 |
120
100
80
60
40
20
0
250 k
200 k
150 k
100 k
50 k
0 k
|
EV/Sales |
1,1x |
0,7x |
0,6x |
0,6x |
|
EV/EBITDA EV/EBIT |
6,2x 9,0x |
5,8x 8,6x |
4,3x 5,0x |
4,0x 4,6x |
|
P/E |
11,0x |
10,4x |
5,7x |
5,3x |
|
NFP/EBITDA |
1,8x |
2,1x |
1,2x |
0,8x |
Jun-24 Sep-24 Dec-24 Mar-25 Jun-25 ESPE-IT - Volume ESPE-IT ITAIM
|
Risk |
Medium |
|
Price |
€ 3,12 |
|
Target price |
€ 5,15 |
Stock Data
|
Key Financials (€/mln) |
FY24A |
FY25E |
FY26E |
FY27E |
Upside/(Downside) potential |
65,1% |
|
|
Value of Production |
66,02 |
70,10 |
95,15 |
102,20 |
Ticker - Bloomberg Code |
ESPE IM |
|
|
EBITDA |
8,64 |
9,10 |
12,50 |
13,45 |
Market Cap (€/mln) |
€ 37,88 |
|
|
EBIT |
5,89 |
6,20 |
10,70 |
11,55 |
Enterprise Value (€/mln) |
€ 53,17 |
|
|
Net Income |
3,45 |
3,65 |
6,60 |
7,10 |
Free Float (% on ordinary shares) |
24,7% |
|
|
Net Financial Position |
15,29 |
18,95 |
15,11 |
11,34 |
Shares Outstanding |
12.140.775 |
|
|
EBITDA margin |
13,1% |
13,0% |
13,1% |
13,2% |
52-week high |
€ 3,72 |
|
|
EBIT margin |
8,9% |
8,8% |
11,2% |
11,3% |
52-week low |
€ 2,32 |
|
|
Net income margin |
5,2% |
5,2% |
6,9% |
6,9% |
Average Daily Volumes (3 months) |
4.000 |
Mattia Petracca | mattia.petracca@integraesim.it
Giuseppe Riviello | giuseppe.riviello@integraesim.it
|
Stock performance |
1M |
3M |
6M |
1Y |
|
Absolute |
11,9% |
4,5% |
16,2% |
16,2% |
|
to FTSE Italia Growth |
7,5% |
4,4% |
15,4% |
21,4% |
|
to Euronext STAR Milan |
-2,1% |
7,8% |
12,5% |
20,7% |
|
to FTSE All-Share |
-5,3% |
-1,8% |
-2,3% |
1,3% |
|
to EUROSTOXX |
-1,3% |
4,3% |
2,0% |
9,6% |
|
to MSCI World Index |
2,2% |
7,3% |
16,5% |
6,3% |
|
Source: FactSet |
|
Main Ratios |
FY24A |
FY25E |
FY26E |
FY27E |
|
ROI |
19,6% |
17,3% |
29,8% |
31,7% |
|
ROE |
40,1% |
36,7% |
51,4% |
46,0% |
|
ROA |
6,2% |
6,5% |
9,5% |
9,2% |
Source: FactSet
FY24A Results
Nel 2024 ESPE presenta il primo bilancio consolidato della storia recente, ampliando il perimetro di consolidamento a solo un anno dalla quotazione e riflettendo un'espansione strutturale guidata da operazioni di integrazione verticale e crescita per linee esterne. Il valore della produzione raggiunge € 66,0 mln con un EBITDA di
€ 8,6 mln (13,1%) e un Net Income pari a € 3,4 mln, che permette al CdA di approvare la distribuzione di un dividendo di € 0,15 per azione, con un dividend yield del 4,8%
e payout al 36,3%. Peggiora leggermente la NFP per effetto del capitale circolante e degli investimenti effettuati, ma al contempo il backlog supera i
€ 100,0 mln, garantendo visibilità sui risultati fino a metà 2026. I prossimi mesi si concentreranno sull'integrazione delle nuove partecipazioni in Permatech Srl (sviluppo FTV), Rigoni Lab Srl (ingegneria), Reflow Srl (O&M) e Soland Srl (EPC), oltre alla realizzazione dei progetti in corso, per rafforzare la presenza nel settore energetico.
Estimates and Valuation Update
Alla luce dei risultati pubblicati nella relazione annuale per il FY24A, aggiustiamo leggermente le nostre stime per i prossimi anni, allungando l'orizzonte temporale al 2027. In particolare, ci aspettiamo valore della produzione 2025 pari a € 70,10 mln con EBITDA di € 9,10 mln, confermando la marginalità 2024 del 13,0%. Per gli anni successivi, ci aspettiamo un aumento dei volumi e valore della produzione in crescita fino a € 102,20 mln nel FY27E (CAGR 2024-2027: 15,7%) ed EBITDA di € 12,50 mln, corrispondente ad una marginalità del 13,2%.
Abbiamo condotto la valutazione dell'equity value di ESPE sulla base del metodo DCF, includendo nel calcolo del WACC anche un rischio specifico pari all'2,5%. L'equity value, utilizzando il DCF, è pari a € 78,5 mln. Il target price è di € 5,15 (prev. € 4,40), rating BUY e rischio MEDIUM.
Economics & Financials
TABLE 1 - ECONOMICS & FINANCIALS
|
CONSOLIDATED INCOME STATEMENT (€/mln) |
FY23A |
FY24A |
FY25E |
FY26E |
FY27E |
|
Revenues |
42,74 |
50,14 |
72,00 |
82,00 |
93,00 |
|
Work in progress |
16,12 |
14,38 |
(3,00) |
12,00 |
8,00 |
|
Other revenues |
0,52 |
1,50 |
1,10 |
1,15 |
1,20 |
|
Value of Production |
59,38 |
66,02 |
70,10 |
95,15 |
102,20 |
|
COGS |
30,45 |
30,17 |
32,15 |
44,00 |
46,60 |
|
Services |
20,01 |
20,80 |
22,00 |
30,85 |
33,70 |
|
Use of asset owned by others |
0,48 |
0,36 |
0,45 |
0,60 |
0,70 |
|
Employees |
3,78 |
5,38 |
5,70 |
6,50 |
7,00 |
|
Other operating expenses |
0,51 |
0,68 |
0,70 |
0,70 |
0,75 |
|
EBITDA |
4,16 |
8,64 |
9,10 |
12,50 |
13,45 |
|
EBITDA Margin |
7,0% |
13,1% |
13,0% |
13,1% |
13,2% |
|
D&A |
1,31 |
2,75 |
2,90 |
1,80 |
1,90 |
|
EBIT |
2,85 |
5,89 |
6,20 |
10,70 |
11,55 |
|
EBIT Margin |
4,8% |
8,9% |
8,8% |
11,2% |
11,3% |
|
Financial management |
(0,32) |
(0,60) |
(0,60) |
(0,65) |
(0,70) |
|
EBT |
2,53 |
5,29 |
5,60 |
10,05 |
10,85 |
|
Taxes |
0,90 |
1,85 |
1,95 |
3,45 |
3,75 |
|
Net Income Minorities |
1,63 0,00 |
3,45 (0,01) |
3,65 0,00 |
6,60 0,00 |
7,10 0,00 |
|
CONSOLIDATED BALANCE SHEET (€/mln) |
FY23A |
FY24A |
FY25E |
FY26E |
FY27E |
|
Fixed Assets |
3,98 |
7,69 |
11,00 |
13,00 |
15,00 |
|
Account receivable |
6,96 |
24,70 |
26,00 |
29,00 |
32,00 |
|
Work in Progress |
41,17 |
59,43 |
56,43 |
68,43 |
76,43 |
|
Account payable |
14,86 |
17,04 |
20,00 |
23,50 |
27,00 |
|
Operating Working Capital |
33,26 |
67,10 |
62,43 |
73,93 |
81,43 |
|
Other receivable |
4,35 |
1,67 |
1,50 |
1,30 |
1,00 |
|
Other payable |
30,53 |
44,34 |
36,00 |
49,00 |
57,50 |
|
Net Working Capital |
7,09 |
24,43 |
27,93 |
26,23 |
24,93 |
|
Serverance & other provisions |
0,80 |
2,14 |
3,10 |
3,30 |
3,50 |
|
NET INVESTED CAPITAL |
10,27 |
29,98 |
35,83 |
35,93 |
36,43 |
|
Share capital |
2,00 |
2,43 |
2,43 |
2,43 |
2,43 |
|
Reserves |
4,88 |
8,80 |
10,80 |
11,80 |
15,57 |
|
Net Income |
1,63 |
3,46 |
3,65 |
6,60 |
7,10 |
|
Equity |
8,50 |
14,69 |
16,88 |
20,83 |
25,09 |
|
Cash & cash equivalents |
3,20 |
1,08 |
1,05 |
1,39 |
1,66 |
|
Short term financial debt |
3,28 |
11,09 |
10,00 |
7,00 |
4,00 |
|
M/L term financial debt |
1,69 |
5,28 |
10,00 |
9,50 |
9,00 |
|
Net Financial Position |
1,77 |
15,29 |
18,95 |
15,11 |
11,34 |
|
SOURCES |
10,27 |
29,98 |
35,83 |
35,93 |
36,43 |
|
CONSOLIDATED CASH FLOW (€/mln) |
FY23A |
FY24A |
FY25E |
FY26E |
FY27E |
|
EBIT |
2,85 |
5,89 |
6,20 |
10,70 |
11,55 |
|
Taxes |
0,90 |
1,85 |
1,95 |
3,45 |
3,75 |
|
NOPAT |
1,95 |
4,04 |
4,25 |
7,25 |
7,80 |
|
D&A |
1,31 |
2,75 |
2,90 |
1,80 |
1,90 |
|
Change in NWC |
1,31 |
(17,34) |
(3,50) |
1,70 |
1,30 |
|
Change in receivable |
6,23 |
(17,74) |
(1,30) |
(3,00) |
(3,00) |
|
Change in work in progress |
(21,10) |
(18,26) |
3,00 |
(12,00) |
(8,00) |
|
Change in payable |
2,59 |
2,17 |
2,96 |
3,50 |
3,50 |
|
Change in others |
13,60 |
16,49 |
(8,17) |
13,20 |
8,80 |
|
Change in provisions |
(0,02) |
1,34 |
0,97 |
0,20 |
0,20 |
|
Operating Cash Flow |
4,55 |
(9,21) |
4,61 |
10,95 |
11,20 |
|
Capex |
(2,7) |
(6,5) |
(6,2) |
(3,8) |
(3,9) |
|
FREE CASH FLOW |
1,89 |
(15,67) |
(1,60) |
7,15 |
7,30 |
|
Financial Management |
(0,32) |
(0,60) |
(0,60) |
(0,65) |
(0,70) |
|
Change in financial debt |
(1,46) |
11,40 |
3,63 |
(3,50) |
(3,50) |
|
Change in equity |
1,50 |
2,74 |
(1,46) |
(2,65) |
(2,83) |
|
FREE CASH FLOW TO EQUITY |
1,61 |
(2,12) |
(0,04) |
0,35 |
0,27 |
Source: ESPE Historical Data and Integrae SIM estimates
Company Overview
ESPE SpA, con sede a Grantorto (PD), è una realtà attiva dal 1974 nel settore energetico, specializzata nella realizzazione di impianti elettrici industriali e sistemi di automazione.
A partire dal 2003, ESPE ha intrapreso un'attività continuativa e strutturata nel campo delle energie rinnovabili, concentrandosi inizialmente sul fotovoltaico, per poi espandere le proprie competenze nel minieolico nel 2011 e nella cogenerazione a biomassa nel 2013, attraverso una tecnologia proprietaria a marchio "ESPE".
La Società opera tramite la divisione impiantistica, affermandosi come EPC contractor specializzato nella fornitura di impianti fotovoltaici di tipo industriale e parchi a terra, nonché come System Integrator per l'installazione di impianti elettrici e industriali.
Inoltre, ESPE gestisce una divisione dedicata alla produzione di turbine minieoliche e cogeneratori a biomassa.
Il portafoglio clienti della Società include gruppi industriali, piccole e medie imprese, nonché investitori sia italiani che internazionali.
A partire dal 2024, il perimetro di consolidamento del Gruppo include anche Reflow Srl (67,0%) e Permatech Srl (100,0%), acquisite rispettivamente a luglio e novembre.
FY24A Results
TABLE 2 - ACTUAL VS ESTIMATES FY24A
|
€/mln |
VoP |
EBITDA |
EBITDA % |
EBIT |
Net Income |
NFP |
|
FY24A |
66,02 |
8,64 |
13,1% |
5,89 |
3,45 |
15,29 |
|
FY24E |
70,00 |
7,00 |
10,0% |
5,00 |
3,25 |
7,05 |
|
Change |
-5,7% |
23,4% |
3,1% |
17,8% |
6,1% |
n/a |
Source: Integrae SIM
Tramite comunicato stampa del 28 maggio 2025, Enrico Meneghetti, Presidente e Amministratore delegato di ESPE, ha dichiarato: "Il 2024 rappresenta un punto di svolta nella storia di ESPE: un anno di consolidamento industriale e di forte crescita, che ci ha visti evolvere da azienda specializzata a gruppo integrato nella filiera delle energie rinnovabili. I risultati economici registrati - in particolare il raddoppio dell'EBITDA - riflettono la solidità del nostro modello operativo e la fiducia che il
mercato di riferimento continua a riconoscerci. Abbiamo rafforzato la nostra capacità di offrire soluzioni chiavi in mano, affidabili ed efficienti, presidiamo oggi tutte le fasi del processo consentendoci di affrontare con maggiore tempestività e visione le sfide del mercato. Proseguiamo l'esercizio in corso con un'identità più forte, una struttura organizzativa evoluta e un chiaro obiettivo: continuare a generare valore per tutti i nostri stakeholder. In quest'ottica, la proposta di distribuzione di un dividendo pari a
€ 0,15 per azione rappresenta una scelta coerente con la volontà di condividere con gli azionisti i risultati della crescita e la solidità della traiettoria intrapresa."
L'esercizio 2024 segna l'introduzione del primo bilancio consolidato della storia recente della Società, riflesso di un anno caratterizzato da un'intensa attività di sviluppo societario ed industriale a solo dodici mesi dalla quotazione. ESPE ha perfezionato diverse operazioni strategiche integrando nuove realtà nel perimetro di consolidamento, con l'obiettivo non solo di ampliare la capacità produttiva, ma
soprattutto di ampliare il portafoglio di servizi, rafforzando il presidio sulla catena del valore e accelerando il processo di integrazione verticale lungo la filiera delle energie rinnovabili.
Tra le principali operazioni realizzate, si segnalano l'acquisizione del 100,0% di Permatech Srl, specializzata nello sviluppo di autorizzazioni per impianti fotovoltaici di media e grande taglia, la costituzione di Gemini Solar Srl, focalizzata sulla progettazione e realizzazione di impianti FV, e il conferimento del ramo d'azienda dedicato alle attività di O&M in Reflow Srl, di cui ESPE detiene ora il 67,0% del capitale sociale. Queste tre società sono entrate - pro quota in base alla data di acquisizione o costituzione - nel perimetro di consolidamento del bilancio 2024, che risulta pertanto non confrontabile allo scorso esercizio. Inoltre, si segnala anche l'ingresso nel capitale di Rigoni Lab Srl, società attiva nella progettazione elettrica e impiantistica, con una partecipazione del 40,0%, che non rientra tuttavia nel perimetro di consolidamento, trattandosi di una partecipazione di minoranza.
Il valore della produzione consolidato del nuovo Gruppo ESPE raggiunge così € 66,02 mln trainato dalla crescita del business fotovoltaico, che rappresenta circa il 95,0% del fatturato, mentre la divisione Produzione incide marginalmente per soli € 0,40 mln. Rispetto al dato stand-alone, pari a € 65,75 mln, il risultato comprende appunto il contributo delle nuove partecipate, comunque contenuto vista l'integrazione nel
perimetro solamente verso la fine dell'anno.
Molto positivo l'EBITDA che raggiunge € 8,64 mln (€ 8,37 mln il dato stand-alone, più che raddoppiato rispetto ai € 4,16 mln del 2023 e superiore alla nostra stima di
€ 7,00 mln), corrispondente ad un EBITDA margin del 13,1% che beneficia dell'efficienza operativa progressivamente raggiunta nella gestione delle commesse, anche grazie ad una più strutturata capacità interna e al consolidamento di un backlog composto da progetti di dimensioni maggiori e durata pluriennale. Riteniamo che
nel medio periodo il Gruppo ESPE possa riuscire a migliorare ulteriormente questo indicatore sia per l'attività di efficientamento della capogruppo ma soprattutto grazie all'integrazione delle nuove controllate: le competenze ingegneristiche di Rigoni Lab possono efficientare il gross margin di commessa evitando il ricorso a professionisti esterni, mentre l'attività di Permatech (sviluppo di autorizzazioni) è caratterizzata per sua natura da redditività decisamente più alta rispetto al business EPC.
L'EBIT, oltre all'ordinaria voce D&A che riflette l'evoluzione degli investimenti in immobilizzazioni, sconta un accantonamento per un importo di € 1,20 mln ed è pari a € 5,89 mln, con un EBIT margin del 8,9%. Il Net Income, pari a € 3,45 mln, beneficia dell'anno estremamente positivo ed evidenzia un'ottima tenuta complessiva della
struttura industriale post-IPO e integrazione delle nuove acquisite. Il CdA ha proposto la distribuzione di un dividendo ordinario pari a € 0,15 per azione, per un payout ratio del 36,3%.
Dal punto di vista patrimoniale, la NFP si attesta a € 15,29 mln e riflette il maggiore assorbimento di risorse a supporto del core business, necessario a fronte dell'espansione del portafoglio ordini e dell'intensificazione dell'attività operativa, che ha portato a un aumento significativo del capitale circolante netto a € 24,43 mln nel FY24A. Per supportare lo sviluppo del core business e la crescita futura del Gruppo, ESPE ha fatto ricorso in misura maggiore a linee di credito bancarie e nuove forme di finanziamento strutturato, tra cui un finanziamento soci da € 1,80 mln erogato il 10 maggio 2024 da Espe Tecnologie Srl, azionista di maggioranza di ESPE, con un tasso di interesse fisso del 6,0 % annuo e un piano di rimborso entro
cinque anni. Parallelamente, la struttura patrimoniale risulta comunque rafforzata dal risultato positivo dell'esercizio e dagli aumenti di capitale avvenuti a seguito dell'IPO (€ 2,10 mln raccolti a fine febbraio 2024) e dell'acquisizione di Permatech Srl: in data 27 novembre 2024, infatti, si è realizzato un ulteriore aumento di capitale riservato per € 0,87 mln al fine di regolare parte del corrispettivo di € 1,50 mln pattuito per
l'acquisizione integrale di Permatech Srl. A seguito della sottoscrizione di tale aumento di capitale, Matteo Vecchiato, socio fondatore di Permatech, detiene il 3,2% delle azioni ordinarie di ESPE, oltre a ricoprire la carica di Presidente e Amministratore Delegato di Permatech Srl.
Al 31 dicembre 2024, il portafoglio ordini del Gruppo si attestava a € 92,40 mln, in forte crescita rispetto all'inizio dell'anno, riflettendo l'intensa attività commerciale condotta nei segmenti fotovoltaico utility scale e a tetto. L'espansione è proseguita nei primi mesi del 2025, portando il backlog a € 104,90 mln al 28 maggio 2025.
La componente fotovoltaica rappresenta circa il 97,0% del totale, con un'incidenza largamente prevalente degli impianti a terra (circa il 93,0% del comparto FV), a conferma del posizionamento distintivo di ESPE nel segmento EPC. Si contano complessivamente 33 commesse attive su impianti fotovoltaici a terra, per un valore di € 94,30 mln e un ticket medio superiore a € 2,90 mln, cui si aggiungono ordini su impianti a tetto per € 6,70 mln. La quota residua del portafoglio è riconducibile alle attività di system integration, minieolico e cogenerazione a biomassa.
La delivery del portafoglio attuale è prevista in larga parte entro il primo semestre del 2026, garantendo buona visibilità sui ricavi di breve-medio termine e rafforzando la sostenibilità della crescita. L'evoluzione del backlog riflette non solo la solidità della domanda nel fotovoltaico, ma anche l'efficacia della strategia commerciale di ESPE, incentrata sull'acquisizione di contratti pluriennali con operatori IPP, industriali e gruppi multisettoriali, che si traducono in pipeline qualificate ad alta marginalità attesa.
TABLE 3 - MAJOR NEW CONTRACTS
|
Data di sottoscrizione |
Tipo di impianto |
Potenza (MWp) |
Valore (€/mln) |
Cliente |
Località |
Periodo di realizzazione |
|
12/03/2024 |
Fotovoltaico a terra |
59,0 |
31,00 |
3 Independent Power Producers (IPP) |
Italia |
1H25 |
|
05/04/2024 |
Fotovoltaico a terra |
20,6 |
11,30 |
importante IPP italiano |
Provincia di Roma |
1H25 |
|
29/05/2024 |
Fotovoltaico |
9,2 |
5,00 |
importante cliente internazionale |
Provincia di Matera |
1H25 |
|
a terra |
||||||
|
09/07/2024 |
Fotovoltaico a terra |
7,1 |
4,20 |
IPP italiano |
Provincia di Pavia |
1H25 |
|
25/07/2024 |
2 fotovoltaici |
6,1 |
4,30 |
cliente nel settore energetico e agricolo |
Provincia di Rovigo |
1H25 |
|
a terra |
||||||
|
03/02/2025 |
Agrivoltaico avanzato |
5,3 |
3,40 |
nuovo cliente italiano |
Provincia di Vicenza |
FY25 |
|
03/02/2025 |
Agrivoltaico avanzato |
1,9 |
1,30 |
nuovo cliente italiano |
Provincia di Modena |
FY25 |
|
28/02/2025 |
Fotovoltaico |
7,2 |
3,80 |
cliente italiano |
Provincia di Siena |
1H26 |
|
28/02/2025 |
Attività di |
75,0 |
1,00 |
servizio biennale |
Provincia di Viterbo |
FY26 |
|
O&M |
||||||
|
13/05/2025 |
Fotovoltaico |
19,4 |
10,90 |
3 contratti con IPP italiano (riqualificazione) |
Brindisi, Fermo, Perugia |
FY25 |
|
a terra |
||||||
|
TOTALE |
210,8 |
76,20 |
||||
Source: ESPE press release, Integrae SIM elaboration
In sintesi, il 2024 è stato un anno di trasformazione e consolidamento per ESPE, che ha capitalizzato sulla forte domanda del mercato fotovoltaico italiano ampliando l'offerta tramite M&A, raddoppiando EBITDA e Net Income e avviando anche una politica di distribuzione di un dividendo che ci aspettiamo proseguire anche negli anni a venire. Le acquisizioni e le riorganizzazioni hanno posto le basi per un modello più integrato e completo nella filiera delle energie rinnovabili, mentre il robusto portafoglio ordini assicura una solida base per la crescita futura. Per il 2025, il Gruppo prevede
un ulteriore sviluppo del core business e delle attività acquisite, con un focus sul potenziamento delle competenze ingegneristiche e autorizzative, sull'espansione delle attività di O&M e sull'esplorazione di nuovi mercati, come il Giappone per la vendita del cogeneratore a biomassa CHiP50 prodotto internamente. Inoltre, per rafforzare il posizionamento competitivo, ESPE ha partecipato alla fiera internazionale Intersolar Europe 2025, riscuotendo grande interesse per le nuove cabine pre-cablate Power Skid e Shelter, soluzioni ingegneristiche proprietarie avanzate per la trasformazione e la distribuzione di energia al servizio degli impianti fotovoltaici a terra, già collaudate su impianti di proprietà e ora disponibili anche per la vendita sul mercato.
FY25E - FY27E Estimates
TABLE 4 - ESTIMATES UPDATES FY25E-27E
|
€/mln |
FY25E |
FY26E |
FY27E |
|
Value of production |
|||
|
New |
70,1 |
95,2 |
102,2 |
|
Old |
93,5 |
111,5 |
n/a |
|
Change |
-25,0% |
-14,7% |
n/a |
|
EBITDA |
|||
|
New |
9,1 |
12,5 |
13,5 |
|
Old |
10,6 |
14,0 |
n/a |
|
Change |
-13,7% |
-10,4% |
n/a |
|
EBITDA margin |
|||
|
New |
13,0% |
13,1% |
13,2% |
|
Old |
11,3% |
12,5% |
n/a |
|
Change |
1,7% |
0,6% |
n/a |
|
EBIT |
|||
|
New |
6,2 |
10,7 |
11,6 |
|
Old |
8,4 |
11,6 |
n/a |
|
Change |
-25,7% |
-7,4% |
n/a |
|
Net Income |
|||
|
New |
3,6 |
6,6 |
7,1 |
|
Old |
5,6 |
7,8 |
n/a |
|
Change |
-34,2% |
-14,8% |
n/a |
|
NFP |
|||
|
New |
19,0 |
15,1 |
11,3 |
|
Old |
5,2 |
0,2 |
n/a |
|
Change Source: Integrae SIM |
n/a |
n/a |
n/a |
Alla luce dei risultati pubblicati nella relazione annuale per il FY24A, aggiustiamo leggermente le nostre stime per i prossimi anni, allungando l'orizzonte temporale al 2027.
In particolare, le nuove proiezioni prevedono una crescita rallentata del valore della produzione tra il 2024 e il 2025, in relazione ai ritardi dell'attuazione del Decreto FER
X. La revisione comunque prevede un dato pari a € 70,10 mln (+6,2%) derivante da completamento dei cantieri avviati nel 2024 (da cui la ridotta incidenza di lavori in corso a fine esercizio); l'assorbimento dell'ampio backlog disponibile è stimato nel primo semestre del 2026, mentre il costante ottenimento di nuove commesse porta il valore della produzione 2027 a superare i € 102,20 mln, beneficiando anche del contributo a pieno regime delle controllate.
In via prudenziale, visto l'eccellente risultato del 2024, non ci aspettiamo nuove impennate nella marginalità e proiettiamo i risultati considerando il 13,0% come un'incidenza raggiungibile anche nei prossimi esercizi, visto anche il contributo di
attività a maggiore valore aggiunto come i servizi di ingegneria di Rigoni Lab e lo sviluppo di autorizzazioni di Permatech. L'EBITDA stimato per il 2025 è quindi pari a
€ 9,10 mln, in crescita fino a € 13,45 mln nel 2026, con una marginalità del 13,2%.
Lato patrimoniale, oltre ad aver aggiornato le stime per includere l'apporto delle nuove consolidate (o controllate, nel caso di Soland Srl iscritta a costo), abbiamo ritenuto ricorrente la distribuzione del dividendo in linea con quanto avvenuto nel 2024, con
un Payout Ratio del 40,0% circa. Infine, abbiamo incluso negli investimenti del triennio il completamento di un capannone in fase di costruzione su un terreno di proprietà della società, prevista entro fine 2025, oltre agli ordinari interventi di acquisto materiale e attrezzature. La NFP vede un lieve peggioramento nel 2025 in relazione al peggioramento del circolante, ma rientra progressivamente negli anni successivi.
CHART 1 - VOP AND EBITDA FY23A - FY27E (€/MLN)
102,20
95,15
70,10
59,38
66,02
12,50
13,45
4,16
8,64
9,10
120,00
105,00
90,00
75,00
60,00
45,00
30,00
15,00
0,00
FY23A FY24A FY25E FY26E FY27E
EBITDA
Source: Integrae SIM
CHART 2 - MARGIN % FY23A- FY27E
14,0%
12,0%
10,0%
8,0%
6,0%
4,0%
2,0%
0,0%
7,0%
4,8%
13,1% 13,0% 13,1% 13,2%
11,2% 11,3%
8,9% 8,8%
FY23A FY24A FY25E FY26E FY27E
EBITDA margin EBIT margin
Source: Integrae SIM
CHART 3 - CAPEX FY23A - FY27E (€/MLN)
120,00
105,00
90,00
75,00
60,00
45,00
30,00
15,00
0,00
93,00
82,00
72,00
50,14
42,74
2,7
6,5
6,2
3,8
3,9
FY23A FY24A FY25E FY26E FY27E
Source: Integrae SIM
20,00
16,00
12,00
CHART 4 - NFP FY23A - FY27E (€/MLN)
18,95
15,29
15,11
11,34
8,00
4,00
0,00
1,77
FY23A FY24A FY25E FY26E FY27E
Net Financial Position
Source: Integrae SIM
Valuation
Abbiamo condotto la valutazione dell'equity value di ESPE sulla base della metodologia DCF e dei multipli di un campione di società comparabili.
DCF Method
TABLE 5 - WACC
WACC 8,9%
|
D/E 100,0% |
Risk Free Rate 2,5% |
β Adjusted 1,28 |
α (specific risk) 2,5% |
|
Kd 5,0% |
Market premium 7,3% |
β Relevered 1,42 |
Ke 14,3% |
Source: Integrae SIM
A fini prudenziali, abbiamo inserito un rischio specifico pari a 2,5%. Ne risulta quindi un WACC di 8,9%.
TABLE 6 - DCF VALUATION
|
DCF |
% of EV |
|
|
FCFO Actualized |
27,71 |
29,6% |
|
TV Actualized DCF |
66,06 |
70,4% |
|
Enterprise Value |
93,78 |
100,0% |
|
NFP (FY24A) |
15,29 |
|
|
Equity Value |
78,49 |
|
|
Source: Integrae SIM |
Con i dati di cui sopra e prendendo come riferimento le nostre stime ed assumption, risulta un equity value di € 78,49 mln.
TABLE 7 - EQUITY VALUE SENSITIVITY ANALYSIS
|
€/mln |
WACC |
|||||||
|
Growth Rate (g) |
7,4% |
7,9% |
8,4% |
8,9% |
9,4% |
9,9% |
10,4% |
|
|
3,0% |
132,0 |
117,2 |
105,1 |
95,2 |
86,9 |
79,8 |
73,7 |
|
|
2,5% |
119,9 |
107,5 |
97,3 |
88,8 |
81,5 |
75,2 |
69,8 |
|
|
2,0% |
110,0 99,5 |
90,7 |
83,3 |
76,8 |
71,3 66,4 |
|||
|
1,5% |
101,8 92,7 |
85,1 |
78,5 |
72,8 |
67,8 63,4 |
|||
|
1,0% |
94,8 86,9 |
80,2 |
74,3 |
69,2 |
64,7 60,7 |
|||
|
0,5% |
88,9 |
81,9 |
75,9 |
70,6 |
66,0 |
61,9 |
58,3 |
|
|
0,0% |
83,7 |
77,5 |
72,1 |
67,4 |
63,2 |
59,4 |
56,1 |
|
Source: Integrae SIM
Market Multiples
Il nostro panel è formato da società operanti nello stesso settore di ESPE. Queste società sono le stesse utilizzate per il calcolo del Beta per il DCF method. Il panel è composto da:
TABLE 8 - MARKET MULTIPLES
|
Company Name |
EV/EBITDA |
EV/EBIT |
P/E |
|||||
|
FY25E |
FY26E FY27E |
FY25E |
FY26E |
FY27E |
FY25E |
FY26E |
FY27E |
|
ESI SpA |
4,2x |
3,2x |
2,4x |
6,0x |
4,8x |
3,4x |
n/a |
n/a |
n/a |
|
Iniziative Bresciane SpA |
7,6x |
7,4x |
7,0x |
14,8x |
14,2x |
13,2x |
10,7x |
9,7x |
10,3x |
|
Lemon Sistemi |
4,9x |
2,2x |
1,4x |
5,9x |
2,4x |
1,5x |
10,0x |
3,7x |
2,3x |
|
Emeren |
9,5x |
5,1x |
n/a |
9,5x |
10,8x |
n/a |
n.m. |
8,6x |
n/a |
|
Solaria Energia y Medio Ambiente |
10,2x |
9,2x |
8,0x |
13,2x |
12,3x |
10,8x |
12,2x |
11,5x |
10,1x |
|
Voltalia SA |
12,9x |
10,1x |
8,5x |
25,9x |
19,3x |
14,7x |
n.m. |
n.m. |
29,4x |
|
Median |
8,5x |
6,2x |
7,0x |
11,3x |
11,6x |
10,8x |
10,7x |
9,1x |
10,2x |
|
Source: Integrae SIM |
|
TABLE 9 - MARKET MULTIPLES VALUATION |
|||
|
€/mln |
FY25E |
FY26E |
FY27E |
|
Enterprise Value EV/EBITDA |
77,62 |
77,96 |
94,47 |
|
EV/EBIT |
70,24 |
123,78 |
124,59 |
|
P/E |
39,11 |
60,27 |
72,31 |
|
Enterprise Value post 25,0% discount |
|||
|
EV/EBITDA |
58,22 |
58,47 |
70,86 |
|
EV/EBIT |
52,68 |
92,83 |
93,44 |
|
P/E |
29,33 |
45,20 |
54,23 |
|
Equity Value |
|||
|
EV/EBITDA |
39,26 |
43,36 |
59,52 |
|
EV/EBIT |
33,72 |
77,73 |
82,10 |
|
P/E |
10,38 |
30,10 |
42,89 |
|
Average |
27,79 |
50,40 |
61,51 |
|
Source: Integrae SIM |
|||
L'equity value di ESPE è stato calcolato utilizzando i market multiple EV/EBITDA, EV/ EBIT e P/E. Dopo aver applicato uno sconto del 25,0%, risulta un equity value di € 46,6 mln.
|
Equity Value |
||
|
Equity Value (€/mln) |
TABLE 10 - EQUITY VALUE |
62,5 |
|
Equity Value DCF (€/mln) |
78,5 |
|
|
Equity Value Multiples (€/mln) |
46,6 |
|
|
Target Price (€) |
5,15 |
|
|
Source: Integrae SIM |
||
Ne risulta un equity value medio pari a circa € 62,5 mln. Il target price è quindi di
€ 5,15 (prev. € 4,40). Confermiamo rating BUY e rischio MEDIUM.
TABLE 11 - TARGET PRICE IMPLIED VALUATION MULTIPLES
|
Multiples |
FY24A |
FY25E |
FY26E |
FY27E |
|
EV/EBITDA |
9,0x |
8,6x |
6,2x |
5,8x |
|
EV/EBIT |
13,2x |
12,6x |
7,3x |
6,7x |
|
P/E |
18,1x |
17,1x |
9,5x |
8,8x |
Source: Integrae SIM
TABLE 12 - CURRENT PRICE IMPLIED VALUATION MULTIPLES
|
Multiples |
FY24A |
FY25E |
FY26E |
FY27E |
|
EV/EBITDA |
6,2x |
5,8x |
4,3x |
4,0x |
|
EV/EBIT |
9,0x |
8,6x |
5,0x |
4,6x |
|
P/E |
11,0x |
10,4x |
5,7x |
5,3x |
Source: Integrae SIM
Disclosure Pursuant to Delegated Regulation UE n. 2016/958
Analyst/s certification
The analyst(s) which has/have produced the following analyses hereby certifies/certify that the opinions expresed herein reflect their own opinions, and that no direct and/or indirect remuneration has been, nor shall be received by the analyst(s) as a result of the above opinions or shall be correlated to the success of investment banking operations. Neither the analysts nor any of their relatives hold administration, management or advising roles for the Issuer. Mattia Petracca is Integrae SIM's current Head of Research. Giuseppe Riviello, Alessandro Colombo, Edoardo Luigi Pezzella and Alessia Di Florio are the current financial analysts.
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The table below, shows INTEGRAE SIM's recommendation, target price and risk issued during the last 12 months:
|
Date |
Price |
Recommendation |
Target Price |
Risk |
Comment |
|
08/07/2024 |
€ 3,44 |
BUY |
€ 4,15 |
Medium |
Breaking News |
|
06/08/2024 |
€ 2,98 |
BUY |
€ 4,15 |
Medium |
Breaking News |
|
14/10/2024 |
€ 2,90 |
BUY |
€ 4,40 |
Medium |
Update |
|
09/05/2025 |
€ 3,02 |
BUY |
€ 4,40 |
Medium |
Breaking News |
|
14/05/2025 |
€ 3,02 |
BUY |
€ 4,40 |
Medium |
Breaking News |
The list of all recommendations on any financial instrument or issuer produced by Integrae SIM Research Department and distributed during the preceding 12-month period is available on the Integrae SIM website.
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Rating system (long term horizon: 12 months)
The BUY, HOLD and SELL ratings are based on the Upside Potential (increase in value or return that he investment could achieve based on the current price and a future target price set by the analysts), and the risk associated to the share analyzed. The degree of risk is based on the liquidity and volatility of the share, and on the rating provided by the analyst and contained in the report. Due to daily fluctuations in share prices, the upside potential may temporarily fall outside the proposed range
Upside Potential (for different risk categories)
|
Rating |
Low Risk |
Medium Risk |
High Risk |
|
BUY |
Upside >= 7.5% |
Upside >= 10% |
Upside >= 15% |
|
HOLD |
-5% < Upside < 7.5% |
-5% < Upside < 10% |
0% < Upside < 15% |
|
SELL |
Upside <= -5% |
Upside <= -5% |
Upside <= 0% |
|
U.R. |
Under Review |
||
|
N.R. |
Not Rated |
Valuation methodologies (long term horizon: 12 months)
The methods that INTEGRAE SIM SpA prefers to use for value the company under analysis are those which are generally used, such as the market multiples method which compares average multiples (P/E, EV/EBITDA, EV/EBIT and other) of similar shares and/or sectors, and the traditional financial methods (RIM, DCF, DDM, EVA etc). For financial securities (banks and insurance companies) Integrae SIM SpA tends to use methods based on comparison of the ROE and the cost of capital (embedded value for insurance companies). The estimates and opinions expressed in the publication may be subject to change without notice. Any copying and/or redistribution, in full or in part, directly or directly, of this document are prohibited, unless expressly authorized.
Conflict of interest
In order to disclose its possible interest conflict Integrae SIM states that:
-
It operates or has operated in the past 12 months as the entity responsible for carrying out the activities of Euronext Growth Advisor of ESPE SpA;
-
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-
In the IPO phase, Integrae SIM played the role of global coordinator.
Allegati
