COMUNICAZIONE DI RATING
Cerved Rating Agency S.p.A. conferma il rating pubblico
A3.1
di I.CO.P. S.p.A. Società Benefit
Basiliano (UD) - Via Silvio Pellico 2 - Italia
Cerved Rating Agency in data 08/05/2025 ha confermato il rating A3.1 di I.CO.P. S.p.A. Società Benefit Prima emissione del rating: 28/11/2016
Fondata nel 1920 dalla famiglia Petrucco, I.CO.P. S.p.A. Società Benefit (di seguito "ICOP" o "il Gruppo") è una società di ingegneria del sottosuolo a capo dell'omonimo Gruppo attivo in ambito nazionale ed internazionale nei settori delle fondazioni speciali, del microtunneling e delle opere marittime. Il 23 luglio 2024 le azioni ordinarie di ICOP sono state ammesse alle negoziazioni sul mercato Euronext Growth Milan gestito da Borsa Italiana S.p.A. (CIFRE Srl, holding della famiglia Petrucco, si conferma socio di riferimento controllando l'80% delle azioni) e il 31 marzo 2025, nell'ottica di una progressiva espansione internazionale, la società ha acquisito il 100% di Atlantic GeoConstruction Holdings Inc. ("AGH"), leader statunitense nelle soluzioni geotecniche avanzate.
FATTORI DI RATING
La conferma del rating A3.1 riflette: (i) un portafoglio ordini in crescita e maggiormente diversificato, con impatti positivi già riscontrabili dai risultati del FY24; (ii) il rafforzamento del modello di business grazie all'operazione di M&A perfezionata nel 1Q25, finanziata sia con risorse post-IPO, sia con nuovo debito; (iii) un backlog consistente, dal quale l'Agenzia stima un'ulteriore espansione del Valore della Produzione (VdP) e dell'EBITDA dal FY25, con contestuale mantenimento del leverage entro livelli sostenibili nonostante il maggiore effort finanziario.
Positivi risultati economico-finanziari del FY24 - Nel FY24 ICOP ha registrato un miglioramento significativo delle proprie performance economiche, riflettendo una favorevole dinamica di business sostenuta dalla capacità di aggiudicarsi commesse di rilevanza e complessità crescente, sia a livello nazionale che internazionale. L'esercizio si è infatti chiuso con un utile netto di 18,0 mln di euro (4,9 mln nel FY23), a fronte di un VdP adjusted (al netto di proventi/oneri non core) incrementatosi a 184,5 mln di euro (110,1 mln nel FY23) e un EBITDA adjusted CRA (comprensivo di accantonamenti a FSC) che ha raggiunto i 36,6 mln (10,3 mln nel FY23). Il rilevante incremento della marginalità rispetto al track record è stato trainato da un diverso mix di commesse e, in particolare, dalla maggiore incidenza di progetti del comparto Microtunnelling e Fondazioni speciali (85% del VdP FY24). Sotto il profilo finanziario il FY24 si è contraddistinto per una efficace gestione dei flussi di cassa, che ha beneficiato anche degli advanced incassati, in grado di finanziare il piano Capex (ca. 17,0 mln di euro) e ridurre l'indebitamento finanziario lordo (IFL sceso da 63,9 mln di Dic23 a 59,0 mln di Dic24). Un ulteriore rafforzamento della solidità finanziaria è scaturito dall'operazione di quotazione in Borsa (IPO) avvenuta nel mese di luglio, che ha consentito al Gruppo di raccogliere risorse per ca. 30 mln e chiudere l'esercizio con una Posizione Finanziaria Netta (PFN) cash positive per 12,3 mln.
Ingresso nel mercato americano tramite M&A - In linea con la strategia di internazionalizzazione del Gruppo, annunciata già in sede di IPO, nel 1Q25 ICOP ha finalizzato l'acquisizione di Atlantic Geo-construction Holdings (AGH),
player americano specializzato in soluzioni geotecniche avanzate e attivo in nicchie ad alto potenziale (logistica, data-center, protezione costiera, trasporti pubblici). Con sede operativa in Florida e presenza radicata in Virginia, AGH conta più di 250 dipendenti e nel FY24 ha conseguito oltre 114 mln USD di VdP con un EBITDA margin adjusted del 15,5%. Il closing dell'operazione, avvenuto il 31 marzo 2025, ha determinato una transazione del valore di ca. 126 mln di USD (Enterprise Value), finanziata tramite un mix di risorse proprie (equity) e nuovo debito acquisito da un pool di istituti di credito con SACE come garante. Dal punto di vista strategico, attraverso l'integrazione con AGH il Gruppo ICOP mira ad arricchire il proprio perimetro tecnologico e geografico e, soprattutto, a cogliere nuove opportunità per crescere ulteriormente sotto il profilo dimensionale. In aggiunta, l'operazione offre un potenziale sinergico rilevante, sia sul piano operativo, che su quello strategico, in quanto il know-how specifico sviluppato da AGH sul mercato americano si affianca alla capacità di ICOP di operare in ambienti complessi come quelli del Microtunnelling e dell'ingegneria del sottosuolo.
Prospettive FY25 e obiettivi di medio termine - Il backlog di ICOP (960 mln a Dic24, 1,1 mld considerando anche AGH) conferma una discreta diversificazione del portafoglio lavori in termini geografici, settoriali e di committenza, e comprende le seguenti top commesse: (i) nel Microtunneling, gli interventi sulla rete fognaria di Roma (Acquedotto Marcio) per conto di ACEA e l'esecuzione di un tratto di rete di trasmissione elettrica per primario operatore tedesco (TenneT); (ii) nel segmento Fondazioni, l'entrata a regime dei cantieri relativi al nodo ferroviario di Catania (tramite partecipazione al Consorzio Eteria); (iii) in ambito portuale, lo sviluppo dei lavori dei cantieri Noghere e Molo VII nel porto di Trieste; (iv) la realizzazione e la gestione in PPP del parco scientifico tecnologico in San Giuliano terme (Campus Sant'Anna). In linea con il regolare avanzamento dei lavori già acquisiti, per il FY25 Cerved Rating Agency prevede un'ulteriore crescita del VdP di ICOP (stimato in un range tra 350-400 mln), a fronte di una marginalità operativa influenzata dal diverso mix commesse caratterizzato da un maggior peso dei lavori eseguiti per il tramite di società consortili. Considerando il contributo ai risultati economici della neoacquisita AGH (9 mesi di consolidamento nel FY25), l'Agenzia ritiene che il Gruppo potrà raggiungere un VdP compreso tra i 450-500 mln, con una marginalità operativa del 15% ca. (senza riflettere, prudenzialmente, potenziali upsides derivanti dalle sinergie operative conseguibili post integrazione con AGH). Dal punto di vista finanziario, il nuovo assetto sarà caratterizzato da un incremento dell'indebitamento finanziario lordo (IFL) a copertura della succitata operazione di M&A e dell'atteso sviluppo del business. Ciononostante, l'Agenzia ritiene che ICOP potrà confermare l'attuale profilo di rischio in virtù di indici di leverage che dovrebbero mantenersi entro soglie di piena sostenibilità (PFN/EBITDA adj. ≤ 1,5x e PFN/PN ≤ 1,0x).
SENSIBILITÀ DI RATING
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Il rating di ICOP potrebbe registrare un upgrade in caso di ulteriore crescita dimensionale (VdP > 500 mln ed EBITDA
> 75 mln), con mantenimento di indici di leverage (PFN/PN e PFN/EBITDA) inferiori a 1,0x.
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Il rating di ICOP potrebbe registrare un downgrade nel caso di risultati economici significativamente al di sotto delle previsioni, con connesso appesantimento della struttura finanziaria (PFN/PN>1,5x e/o PFN/EBITDA>2,5x).
La metodologia utilizzata è consultabile sul sito di Cerved Rating Agency - https://ratingagency.cerved.com Analista Responsabile: Roberta Donzelli - roberta.donzelli@cerved.com
Vice Presidente del Comitato di Rating: Flavio Cusimano - flavio.cusimano@cerved.com
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