|
Data produzione: 11 Maggio 2021 - h 18.30 |
Data pubblicazione: 12 Maggio 2021 - h 7.00 |
RENERGETICA
Rating: BUY (unch.)
|
Italy |
FTSE AIM Italia |
Ren Energy |
|
Target Price: € 6,90 (prev. €7,90) |
Update |
Risk: Medium |
|
Stock performance |
1M |
|
absolute |
-0,25% |
|
to FTSE AIM Italia |
-3,98% |
|
to FTSE STAR Italia |
-1,30% |
|
to FTSE All-Share |
-0,26% |
|
to EUROSTOXX |
0,15% |
|
to MSCI World Index |
-2,12% |
Stock Data
Price Target price Upside/(Downside) potential Bloomberg Code
Market Cap (€m)
EV (€m)
Free Float
Share Outstanding 52-week high 52-week low
Average daily volumes (3m)
3M 6M 1Y
3,93% -0,07% 10,28% -11,58%-42,40%-24,80% 0,01% -23,98%-40,36%-1,10%-17,10%-30,18%-0,97%-13,88%-26,56%-1,57%-17,21%-33,44%
€ 3,97
€ 6,90
74%
REN IM EQUITY
32,10
41,72
18,05%
8.086.098
€ 4,47
€ 3,49
6.500
Stocks performance relative to FTSE AIM Italia
FY20A Results
Il valore della produzione si attesta a € 11,50 mln, rispetto a un valore pari a € 9,37 mln registrato a fine 2019 e a € 11,50 mln stimati nel nostro precedente report. La Società conferma la diversificazione geografica dei propri ricavi, infatti, una quota pari al 68% (58% nel 2019) del totale dei ricavi è stato generato in Italia e il restante 32% all'estero. I ricavi esteri risultano essere così suddivisi: 27% negli Stati Uniti (32% nel 2019), 2% In Cile (9% nel 2019) e 3% in Colombia (1% nel 2019).
L'EBITDA, pari a € 4,69 mln, registra un significativo aumento pari al 13% rispetto ai € 4,15 mln dell'esercizio precedente e risulta in crescita anche rispetto alle nostre attese pari a € 4,00 mln.
|
Key Financials (€m ) |
FY20A |
FY21E |
FY22E |
FY23E |
|
VoP |
11,5 |
13,0 |
15,0 |
17,5 |
|
EBITDA |
4,7 |
5,4 |
6,3 |
7,5 |
|
EBIT |
3,6 |
4,8 |
5,8 |
7,1 |
|
Net Profit |
2,4 |
3,4 |
4,4 |
5,7 |
|
EPS (€) |
0,30 |
0,42 |
0,54 |
0,70 |
|
EBITDA margin |
40,8% |
41,2% |
42,0% |
42,6% |
|
EBIT margin |
31,3% |
36,5% |
38,7% |
40,3% |
|
Net Profit margin |
20,8% |
26,2% |
29,3% |
32,3% |
Estimates Update
Alla luce dei risultati pubblicati nella relazione annuale per il 2020A e
dell'evoluzione della pandemia Covid 19, modifichiamo le stime sia per
l'anno in corso sia per i prossimi anni.
In particolare, ci aspettiamo valore della produzione 2021E pari a € 13,00
mln ed un EBITDA pari a € 5,35 mln, corrispondente ad una marginalità del
41,2%. Per gli anni successivi, ci aspettiamo che il valore della produzione
possa aumentare fino a € 17,50 mln (CAGR 20A-23E: 15,02%) nel 2023E,
con EBITDA pari a € 7,45 mln (corrispondente ad un EBITDA margin del
42,6%), in crescita rispetto a € 4,69 mln del 2020A (corrispondente ad un
EBITDA margin del 40,8%).
|
Main Ratios |
FY20A |
FY21E |
FY22E |
FY23E |
|
EV/EBITDA (x) |
8,9 |
7,8 |
6,6 |
5,6 |
|
EV/EBIT (x) |
11,6 |
8,8 |
7,2 |
5,9 |
|
P/E (x) |
13,4 |
9,4 |
7,3 |
5,7 |
Mattia Petracca
+39 02 87208 765
mattia.petracca@integraesim.it
Valuation Update
Abbiamo condotto la valutazione dell'equity value di Renergetica sulla
base della metodologia DCF e dei multipli di un campione di società
comparabili. Il DCF method (che nel calcolo del WACC include a fini
prudenziali anche un rischio specifico pari al 2,5%) restituisce un equity
value pari a €56,0 mln. L'equity value di Renergetica utilizzando i market
multiples risulta essere pari €55,6 mln (includendo un discount pari al
25%). L'equity value medio è pari a €55,8 mln. Il target price è quindi di
€6,90 (prev. Adj. €7,19). Confermiamo rating BUY e rischio MEDIUM.
1. Economics & Financials
Table 1 - Economics & Financials
|
CONSOLIDATED INCOME STATEMENT (€/mln) |
FY19A |
FY20A |
FY21E |
FY22E |
FY23E |
|
Value of Production |
9,37 |
11,50 |
13,00 |
15,00 |
17,50 |
|
COGS |
0,02 |
0,01 |
0,05 |
0,05 |
0,05 |
|
Services |
3,40 |
4,86 |
5,45 |
6,20 |
7,15 |
|
Use of asset owned by others |
0,28 |
0,26 |
0,30 |
0,35 |
0,40 |
|
Employees |
1,21 |
1,32 |
1,50 |
1,70 |
1,95 |
|
Other Operating Expenses |
0,32 |
0,37 |
0,35 |
0,40 |
0,50 |
|
EBITDA |
4,15 |
4,69 |
5,35 |
6,30 |
7,45 |
|
EBITDA Margin |
44,3% |
40,8% |
41,2% |
42,0% |
42,6% |
|
D&A |
1,18 |
1,08 |
0,60 |
0,50 |
0,40 |
|
EBIT |
2,98 |
3,60 |
4,75 |
5,80 |
7,05 |
|
EBIT Margin |
31,8% |
31,3% |
36,5% |
38,7% |
40,3% |
|
Financial Management |
(0,96) |
(0,96) |
(0,85) |
(0,75) |
(0,60) |
|
EBT |
2,02 |
2,64 |
3,90 |
5,05 |
6,45 |
|
Taxes |
0,23 |
0,24 |
0,50 |
0,65 |
0,80 |
|
Net Income |
1,79 |
2,40 |
3,40 |
4,40 |
5,65 |
|
Minorities Net Income |
0,08 |
0,22 |
0,17 |
0,22 |
0,28 |
|
CONSOLIDATED BALANCE SHEET (€/mln) |
FY19A |
FY20A |
FY21E |
FY22E |
FY23E |
|
Fixed Asset |
5,40 |
4,48 |
3,10 |
2,60 |
2,30 |
|
Account receivable |
1,64 |
1,27 |
1,90 |
2,10 |
2,40 |
|
Work in Progress |
7,81 |
15,85 |
17,00 |
17,50 |
18,00 |
|
Account payable |
0,63 |
1,37 |
1,20 |
1,25 |
1,35 |
|
Operating Working Capital |
8,82 |
15,75 |
17,70 |
18,35 |
19,05 |
|
Other Receivable |
1,63 |
2,22 |
2,25 |
2,30 |
2,35 |
|
Other Payable |
1,42 |
2,50 |
2,55 |
2,60 |
2,65 |
|
Net Working Capital |
9,03 |
15,46 |
17,40 |
18,05 |
18,75 |
|
Severance Indemnities & Provision |
0,94 |
0,57 |
0,60 |
0,65 |
0,70 |
|
NET INVESTED CAPITAL |
13,49 |
19,36 |
19,90 |
20,00 |
20,35 |
|
Share Capital |
1,01 |
1,11 |
1,11 |
1,11 |
1,11 |
|
Reserves and Retained Profits |
4,45 |
6,10 |
8,28 |
11,51 |
15,69 |
|
Net Income |
1,71 |
2,18 |
3,23 |
4,18 |
5,37 |
|
Equity |
7,17 |
9,38 |
12,61 |
16,79 |
22,16 |
|
Minorities Equity |
0,17 |
0,36 |
0,53 |
0,75 |
1,03 |
|
Cash and Cash Equivalent |
2,26 |
5,54 |
4,64 |
6,54 |
9,84 |
|
Financial Debt |
8,41 |
15,16 |
11,40 |
9,00 |
7,00 |
|
Net Financial Position |
6,16 |
9,62 |
6,76 |
2,46 |
(2,84) |
|
TOTAL SOURCES |
13,49 |
19,36 |
19,90 |
20,00 |
20,35 |
|
0,00 |
0,00 |
0,00 |
0,00 |
||
|
CONSOLIDATED CASH FLOW (€/mln) |
FY20A |
FY21E |
FY22E |
FY23E |
|
|
EBIT |
3,60 |
4,75 |
5,80 |
7,05 |
|
|
Taxes |
0,24 |
0,50 |
0,65 |
0,80 |
|
|
NOPAT |
3,36 |
4,25 |
5,15 |
6,25 |
|
|
D&A |
1,08 |
0,60 |
0,50 |
0,40 |
|
|
Change in receivable |
0,38 |
(0,63) |
(0,20) |
(0,30) |
|
|
Change in Contract Work in Progress |
(8,04) |
(1,15) |
(0,50) |
(0,50) |
|
|
Change in payable |
0,74 |
(0,17) |
0,05 |
0,10 |
|
|
Change in OWC |
(6,92) |
(1,95) |
(0,65) |
(0,70) |
|
|
Other Changes |
0,49 |
0,01 |
0,00 |
(0,00) |
|
|
Change in Provision |
(0,37) |
0,03 |
0,05 |
0,05 |
|
|
OPERATING CASH FLOW |
(2,35) |
2,94 |
5,05 |
6,00 |
|
|
Investments |
(0,16) |
0,78 |
0,00 |
(0,10) |
|
|
FREE CASH FLOW |
(2,51) |
3,71 |
5,05 |
5,90 |
|
|
Financial Management |
(0,96) |
(0,85) |
(0,75) |
(0,60) |
|
|
Change in Financial Debt |
6,75 |
(3,76) |
(2,40) |
(2,00) |
|
|
Change in Equity |
0,01 |
0,00 |
(0,00) |
0,00 |
|
|
FREE CASH FLOW TO EQUITY (FCFE) |
3,29 |
(0,90) |
1,90 |
3,30 |
Source: Renergetica and Integrae SIM estimates
|
UPDATE |
2 |
1.1 FY20A Results
Table 2 - Actual VS Estimates FY20A
|
(€/mln) |
VoP |
EBITDA |
EBITDA % |
EBIT |
Net Income |
NFP |
|
FY20A |
11,50 |
4,69 |
40,8% |
3,60 |
2,40 |
9,62 |
|
FY20E |
11,50 |
4,00 |
34,8% |
3,10 |
2,20 |
11,54 |
|
Change |
0,0% |
17,2% |
6,0% |
16,3% |
9,0% |
N/A |
Source: Integrae SIM
Tramite comunicato stampa, la Società, commentando i risultati annuali, dichiara che "I risultati prodotti nell'esercizio 2020, certamente assai positivi nonostante tutte le difficoltà portate dalla pandemia Covid-19che ha causato inevitabili ritardi nell'attività di sviluppo dei progetti e nel completamento dei relativi iter autorizzativi, si confermano di grande soddisfazione e ci consentono di guardare al futuro con rinnovato ottimismo".
Il valore della produzione si attesta a € 11,50 mln, rispetto a un valore pari a € 9,37 mln registrato a fine 2019 e a € 11,50 mln stimati nel nostro precedente report.
Chart 1 - Revenues Breakdown by Geographical Area
2,1% 3,1%
26,9%
67,8%
Italy USA Chile Colombia
Source: Renergetica
La Società conferma la diversificazione geografica dei propri ricavi, infatti, una quota pari al 68% (58% nel 2019) del totale dei ricavi è stato generato in Italia e il restante 32% all'estero. I ricavi esteri risultano essere così suddivisi: 27% negli Stati Uniti (32% nel 2019), 2% In Cile (9% nel 2019) e 3% in Colombia (1% nel 2019). La relativa riduzione delle quote generate sui mercati esteri, sono in realtà, imputabili alla crescita del mercato nazionale.
|
UPDATE |
3 |
Chart 2 - Revenues Breakdown by Business Unit
1,8% 0,9%
4,7%
|
92,5% |
||||||
|
Development |
Energy Sales |
Asset Management |
Others |
|||
Source: Renergetica
In linea con gli obiettivi strategici annunciati dalla Società, le attività ad aver generato la maggior quota di ricavi, nel 2020, pari al 92,5%, sono state quelle di Development. La quota restante risulta così distribuita sulle altre linee di ricavo: 4,7% vendita di energia (in calo per la cessione di due impianti fotovoltaici a fine 2019), 1,8% da asset management e 0,9% derivante da altre attività (tra cui engineering activities).
L'EBITDA, pari a € 4,69 mln, registra un significativo aumento pari al 13% rispetto ai € 4,15 mln dell'esercizio precedente e risulta in crescita anche rispetto alle nostre attese pari a € 4,00 mln. L'EBITDA Margin, pari al 40,8%, mostra una leggera flessione rispetto al 44,3% del 2019 e supera nettamente le nostre precedenti stime, pari al 34,8%. Gli ottimi livelli di marginalità sono stati possibili anche grazie agli accordi stipulati con i principali layer del mercato italiano e ai progetti rivolti alle community solar negli USA. Nel calcolo della marginalità, si osserva una crescita dei costi per servizi e del personale collegato principalmente alla forte crescita dell'attività di sviluppo in Italia e alla crescita, seppur più contenuta, osservabile negli Stati Uniti.
L'EBIT è pari a € 3,60 mln (€ 2,98 mln nel 2019) dopo ammortamenti e svalutazioni pari a € 1,08 mln. Anche il valore dell'EBIT supera le nostre precedenti attese, pari a € 3,10 mln. Di conseguenza, anche l'EBIT Margin, pari al 31,3% mostra un incremento rispetto alle nostre stime (27,0%). L'aumento della voce D&A è principalmente collegato a svalutazioni pari a circa
- 0,22 mln collegate ad eventi alluvionali che hanno interessato la provincia di Imperia nel periodo autunnale che hanno reso impossibile il completamento e la messa in funzione di un impianto mini-idroelettrico.
L'Utile Netto si attesta a € 2,40 mln (€ 1,79 mln nel 2019) in crescita rispetto a € 2,20 mln atteso.
La NFP passa da € 6,16 mln a € 9,62 mln, in miglioramento rispetto alle stime pari a € 11,54 mln. La variazione osservata in termini di NFP è legata alle necessità create dalle maggiori attività di sviluppo e agli slittamenti, causati dalla pandemia, in termini di processi autorizzativi e vendite.
|
UPDATE |
4 |
1.2 Eventi Significativi
In seguito alla nostra ultima pubblicazione, la Società ha comunicato:
-
In data 18/11/20, l'avvenuta esecuzione di un aumento di capitale gratuito
(deliberato in data 30/10/20) con le seguenti caratteristiche: le azioni di nuova emissione sono state assegnate gratuitamente agli azionisti con rapporto di assegnazione di n. 1 nuova azione ogni n. 10 azioni possedute da ciascun azionista. -
In data 01/04/21, l'esecuzione del contratto avente ad oggetto la cessione da parte di Renergetica, anche attraverso le sue controllate Opram Srl e Renergetica USA Corp, di alcuni asset, ritenuti non core dalla Società, per un controvalore complessivo di € 3,16 mln circa. Gli asset ceduti sono:
o il 50% di Rh Hydro Srl, Società proprietaria di un impianto mini-idroelettrico della potenza di circa 48kW, sito nel comune di Pomaro Monferrato (AL), ad un prezzo di € 8.704,00, corrispondente al valore in bilancio, oltre ai relativi crediti vantati nei confronti di quest'ultima, per un valore pari a € 683.554,21;
o il 100% di SR26 Solar Farm LLC, single purpose company interamente controllata da Renergetica USA Corp, titolare di un progetto per lo sviluppo di un impianto fotovoltaico della potenza di circa 100MW sito in Florida, ad un prezzo di € 2.249.205,44;
o il credito nei confronti di Vis Solaris 2011 Srl, Società di diritto rumeno, scaturito da servizi di ingegneria e sviluppo svolti da Renergetica a favore della suddetta Società tra il 2013 ed il 2015, pari ad Euro 225.953,48. - In data 01/04/21, l'esecuzione del contratto avente ad oggetto la cessione da Redelfi ad Exacto SpA, tramite operazione ai blocchi fuori mercato, di n. 1.709.394 azioni Renergetica, corrispondenti 21,14% del capitale sociale di Renergetica, ossia pressoché l'intera quota posseduta da Redelfi (pari, alla data del comunicato, al 21,15% del capitale sociale), per un controvalore pari a € 6,985 mln, corrispondente ad un prezzo di circa € 4,086 per azione. In seguito a tale operazione, le azioni di Renergetica risultano essere così suddivise: 81,95% di proprietà di Exacto SpA e 18,05% di proprietà del mercato.
- In data 07/04/21, l'acquisizione del 100% del capitale sociale della società di diritto spagnolo Renergetica S.L., da poco costituita e, alla data del comunicato, non ancora operativa, al fine di ampliare l'area di azione, in termini geografici, del proprio business. Lo sviluppo e la gestione del business sul territorio spagnolo sono stati affidati al Dr. Alberto Rodriguez Rocha, con la finalità di sfruttare la sua pluriennale esperienza nel campo dell'energia rinnovabile a livello mondiale e la conoscenza del mercato spagnolo.
- In data 27/04/21, la firma di un accordo con ERG (tramite la controllata Power Generation SpA) di co-sviluppo nel mercato spagnolo su progetti Greenfield nel settore fotovoltaico ed eolico, per un totale di circa 100 MW all'anno. Oltre a questo, la Società supporterà ERG nell'acquisizione di progetti Ready to Build e in Operations. L'accordo firmato ha durata quinquennale con possibilità di rinnovo.
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UPDATE |
5 |
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Allegati
Disclaimer
Renergetica S.p.A. ha pubblicato questo contenuto il 12 maggio 2021 ed è responsabile delle informazioni in esso contenute. Distribuito da Public, senza apportare modifiche o alterazioni, il 12 maggio 2021 15:33:07 UTC.
