EQUITY RESEARCH
UPDATE
|
Produzione |
| |
09.04.2025, h. 18:30 |
|
Pubblicazione |
| |
10.04.2025, h. 07:00 |
Reway Group
Euronext Growth Milan | Infrastructure Mainteinance | Italy
RatingTarget Price
|
BUY |
€ 8,80 |
|
unchanged |
prev. € 8,30 |
|
Key Multiples |
FY24A FY25E FY26E FY27E |
|
Stocks performance relative to FTSE Italia Growth
|
150 |
200 k |
|||
|
120 |
160 k |
|||
|
90 |
120 k |
|||
|
60 |
80 k |
|||
|
30 |
40 k |
|||
|
0 |
0 k |
|||
|
Apr-24 |
Jul-24 |
Oct-24 |
Jan-25 |
Apr-25 |
|
EV/Sales |
1,5x |
1,4x |
1,3x |
1,2x |
|
EV/EBITDA |
8,1x |
6,9x |
6,2x |
5,5x |
|
EV/EBIT |
10,5x |
8,8x |
7,8x |
6,8x |
|
P/E |
15,4x |
11,3x |
9,9x |
8,4x |
|
NFP/EBITDA |
1,6x |
0,9x |
0,5x |
0,2x |
|
Key Financials (€/mln) |
FY24A |
FY25E |
FY26E |
FY27E |
|
|
Value of Production |
232,32 |
255,50 |
269,50 |
287,50 |
|
|
EBITDA |
42,63 |
49,60 |
55,00 |
62,20 |
|
|
EBIT |
32,61 |
39,10 |
44,00 |
50,70 |
|
|
Net Income |
17,89 |
24,55 |
28,00 |
32,70 |
|
|
Net Financial Position |
66,97 |
45,57 |
25,07 |
10,87 |
|
|
EBITDA margin |
18,8% |
19,6% |
20,6% |
21,8% |
|
|
EBIT margin |
14,4% |
15,5% |
16,5% |
17,8% |
|
|
Net income margin |
7,7% |
9,6% |
10,4% |
11,4% |
RWY-IT - Volume RWY-IT ITAIM
Stock Data
|
Risk |
Medium |
|
Price |
€ 7,18 |
|
Target price |
€ 8,80 |
|
Upside/(Downside) potential |
22,6% |
|
Ticker - Bloomberg Code |
RWY IM |
|
Market Cap (€/mln) |
€ 278,62 |
|
EV (€/mln) |
€ 345,59 |
|
Free Float (% on ordinary shares) |
15,3% |
|
Shares Outstanding |
38.804.802 |
|
52-week high |
€ 7,24 |
|
52-week low |
€ 4,90 |
|
Average Daily Volumes (3 months) |
11.215 |
Mattia Petracca | mattia.petracca@integraesim.it Giseppe Riviello | giuseppe.riviello@integraesim.it
|
Stock performance |
1M |
3M |
6M |
1Y |
|
|
Absolute |
2,6% |
11,3% |
14,5% |
31,4% |
|
|
to FTSE Italia Growth |
7,4% |
18,7% |
22,3% |
40,3% |
|
|
to Euronext STAR Milan |
14,0% |
23,2% |
27,6% |
47,3% |
|
|
to FTSE All-Share |
15,0% |
15,4% |
14,8% |
33,5% |
|
|
to EUROSTOXX |
17,9% |
18,5% |
20,9% |
39,6% |
|
|
to MSCI World Index |
15,6% |
25,1% |
26,1% |
36,1% |
|
|
Source: FactSet |
|
Main Ratios |
FY24A |
FY25E |
FY26E |
FY27E |
|
ROI |
20,9% |
24,5% |
26,3% |
27,3% |
|
ROA |
36,5% |
34,3% |
31,0% |
29,0% |
|
ROE |
12,8% |
16,4% |
18,0% |
20,2% |
|
Current Ratio |
1,06x |
0,96x |
1,04x |
1,10x |
Source: FactSet
FY24A Results
Nel 2024 Reway Group ha registrato risultati in forte crescita, con un valore della produzione pari a € 232,32 mln, in aumento del +75,6% rispetto all'anno precedente, grazie all'accelerazione nelle nuove commesse e al contributo del risanamento ferroviario. L'EBITDA si è attestato a € 42,63 mln (+61,3%), con una marginalità del 18,8%. L'EBIT ha raggiunto € 32,61 mln (+46,9%), mentre l'utile netto è salito a €
17,89 mln (+22,6%). La NFP risulta pari a € 66,97 mln, in aumento per effetto delle acquisizioni di Gema e Vega. Il portafoglio ordini ha superato i € 1.044,00 mln, sostenuto da contratti significativi in ambito ferroviario e stradale per oltre € 450,00 mln, consolidando la posizione di Reway come leader nazionale nel risanamento infrastrutturale.
Estimates and Valuation Update
Alla luce dei risultati pubblicati nella relazione annuale per il FY24A, modifichiamo le nostre stime sia per l'anno in corso che per i prossimi esercizi. In particolare, stimiamo un valore della produzione FY25E pari a € 255,50 mln e un EBITDA pari a € 49,60 mln, corrispondente a una marginalità del 19,4%. Per gli anni successivi, ci aspettiamo che il valore della produzione possa aumentare fino a € 287,50 mln nel FY27E (CAGR 24A-27E: 7,4%), con EBITDA pari a € 62,20 mln, corrispondente a una marginalità del 21,8%, in crescita rispetto a € 42,63 mln del FY24A (EBITDA margin 18,8%). A livello patrimoniale, stimiamo per il FY27E una NFP pari a € 10,87 mln, in forte miglioramento rispetto ai € 66,97 mln di FY24A, grazie alla progressiva generazione di cassa operativa. Abbiamo condotto la valutazione dell'equity value di Reway Group sulla base della metodologia DCF e dei multipli di un campione di società comparabili. Il DCF method (che nel calcolo del WACC include a fini prudenziali anche un rischio specifico pari all'2,5%) restituisce un equity value pari a € 351,5 mln. L'equity value di Reway Group utilizzando i market multiples risulta essere pari € 331,8 mln. Ne risulta un equity value medio pari a circa € 341,7 mln. Il target price è di € 8,80, rating BUY e rischio MEDIUM.
2
RWY IM | UPDATE | BUY € 8,80
Economics & Financials
TABLE 1 - ECONOMICS & FINANCIALS
|
CONSOLIDATED INCOME STATEMENT (€/mln) |
FY23A |
FY24A |
FY25E |
FY26E |
FY27E |
|
Revenues |
128,87 |
226,85 |
253,00 |
267,00 |
285,00 |
|
Other revenues |
3,42 |
5,47 |
2,50 |
2,50 |
2,50 |
|
Value of Production |
132,29 |
232,32 |
255,50 |
269,50 |
287,50 |
|
COGS |
31,07 |
46,42 |
52,00 |
55,00 |
58,60 |
|
Services |
36,46 |
81,74 |
85,50 |
87,50 |
90,00 |
|
Use of asset owned by others |
15,85 |
26,14 |
28,00 |
29,50 |
31,20 |
|
Employees |
21,95 |
34,44 |
39,30 |
41,20 |
44,00 |
|
Other operating costs |
0,52 |
0,96 |
1,10 |
1,30 |
1,50 |
|
EBITDA |
26,44 |
42,63 |
49,60 |
55,00 |
62,20 |
|
EBITDA Margin |
20,5% |
18,8% |
19,6% |
20,6% |
21,8% |
|
D&A |
4,24 |
10,02 |
10,50 |
11,00 |
11,50 |
|
EBIT |
22,20 |
32,61 |
39,10 |
44,00 |
50,70 |
|
EBIT Margin |
17,2% |
14,4% |
15,5% |
16,5% |
17,8% |
|
Financial management |
(0,79) |
(4,10) |
(4,00) |
(4,00) |
(4,00) |
|
EBT |
21,42 |
28,51 |
35,10 |
40,00 |
46,70 |
|
Taxes |
6,82 |
10,62 |
10,55 |
12,00 |
14,00 |
|
Net Income |
14,59 |
17,89 |
24,55 |
28,00 |
32,70 |
|
Minorities |
0,65 |
0,00 |
0,25 |
0,30 |
1,30 |
|
CONSOLIDATED BALANCE SHEET (€/mln) |
FY23A |
FY24A |
FY25E |
FY26E |
FY27E |
|
Fixed Assets |
73,55 |
81,37 |
75,00 |
69,00 |
63,50 |
|
Account receivable |
93,02 |
124,02 |
122,00 |
133,00 |
145,00 |
|
Work in progress |
43,12 |
55,57 |
70,00 |
80,00 |
95,00 |
|
Account payable |
49,49 |
71,23 |
75,00 |
80,00 |
85,00 |
|
Operating Working Capital |
86,65 |
108,37 |
117,00 |
133,00 |
155,00 |
|
Other receivable |
3,67 |
18,15 |
19,50 |
22,00 |
25,00 |
|
Other payable |
11,73 |
35,55 |
45,00 |
52,00 |
55,00 |
|
Net Working Capital |
78,59 |
90,97 |
91,50 |
103,00 |
125,00 |
|
Severance & other provisions |
28,07 |
15,98 |
7,00 |
5,00 |
3,00 |
|
NET INVESTED CAPITAL |
124,07 |
156,35 |
159,50 |
167,00 |
185,50 |
|
CONSOLIDATED BALANCE SHEET (€/mln) |
FY23A |
FY24A |
FY25E |
FY26E |
FY27E |
|
Share Capital |
0,71 |
0,72 |
0,72 |
0,72 |
0,72 |
|
Reserves |
74,81 |
70,77 |
88,67 |
113,22 |
141,22 |
|
Net Income |
13,94 |
17,89 |
24,55 |
28,00 |
32,70 |
|
Group Equity |
89,46 |
89,38 |
113,93 |
141,93 |
174,63 |
|
Cash & cash equivalents |
27,32 |
21,21 |
26,43 |
31,93 |
38,13 |
|
Short term financial debt |
15,67 |
31,02 |
22,00 |
20,00 |
18,00 |
|
M/L term financial debt |
46,26 |
57,16 |
50,00 |
37,00 |
31,00 |
|
Net Financial Position |
34,61 |
66,97 |
45,57 |
25,07 |
10,87 |
|
SOURCES |
124,07 |
156,35 |
159,50 |
167,00 |
185,50 |
3 RWY IM | UPDATE | BUY € 8,80
|
CONSOLIDATED CASH FLOW (€/mln) |
FY23A |
FY24A |
FY25E |
FY26E |
FY27E |
|
EBIT |
22,20 |
32,61 |
39,10 |
44,00 |
50,70 |
|
Taxes |
6,82 |
10,62 |
10,55 |
12,00 |
14,00 |
|
NOPAT |
15,38 |
21,99 |
28,55 |
32,00 |
36,70 |
|
D&A |
4,24 |
10,02 |
10,50 |
11,00 |
11,50 |
|
Change in NWC |
(57,37) |
(12,38) |
(0,53) |
(11,50) |
(22,00) |
|
Change in receivable |
(40,17) |
(31,00) |
2,02 |
(11,00) |
(12,00) |
|
Change in work in progress |
(42,46) |
(12,46) |
(14,43) |
(10,00) |
(15,00) |
|
Change in payable |
25,86 |
21,74 |
3,78 |
5,00 |
5,00 |
|
Change in others |
(0,61) |
9,34 |
8,10 |
4,50 |
0,00 |
|
Change in provisions |
26,49 |
(12,08) |
(8,98) |
(2,00) |
(2,00) |
|
OPERATING CASH FLOW |
(11,26) |
7,56 |
29,54 |
29,50 |
24,20 |
|
Capex |
(54,8) |
(17,8) |
(4,1) |
(5,0) |
(6,0) |
|
FREE CASH FLOW |
(66,10) |
(10,29) |
25,40 |
24,50 |
18,20 |
|
Financial Management |
(0,79) |
(4,10) |
(4,00) |
(4,00) |
(4,00) |
|
Change in Financial debt |
46,40 |
26,25 |
(16,18) |
(15,00) |
(8,00) |
|
Change in equity |
36,15 |
(17,97) |
0,00 |
0,00 |
0,00 |
|
FREE CASH FLOW TO EQUITY |
15,66 |
(6,11) |
5,22 |
5,50 |
6,20 |
Source: Reway Group Historical Data and Integrae SIM estimates
Company Overview
Reway Group è una holding industriale a capo del Gruppo di riferimento in Italia per la riqualificazione, manutenzione e messa in sicurezza delle infrastrutture viarie, con un focus su ponti, viadotti e gallerie in ambito stradale, autostradale e ferroviario. Il Gruppo nasce nel 2021 dall'aggregazione di realtà altamente specializzate nel settore:
- MGA - Manutenzione Generali Autostrade, specializzata nel ripristino strutturale di viadotti, ponti e gallerie. Dal 2025, MGA ha incorporato anche TLS, attiva nell'adeguamento sismico di infrastrutture, e Soteco, focalizzata sulla rifinitura e rivestimento illuminotecnico delle gallerie e sull'installazione di barriere fonoassorbenti e di sicurezza;
- Gema, tra i principali operatori nazionali della manutenzione di opere civili in ambito ferroviario. La Società era stata acquisita prima al 70,0% e poi al 100,0% nel primo semestre del 2024, per un esborso complessivo di circa € 90,00 mln;
- Vega Engineering, società di ingegneria specializzata nella progettazione stradale, ferroviaria ed antisismica, acquisita nel secondo semestre 2024, consente al Gruppo di ampliare i servizi offerti con la progettazione delle opere infrastrutturali ed incrementa l'efficienza dei lavori.
La Società, che vanta oltre 500 addetti e una flotta di 300 mezzi operativi, opera prevalentemente per conto di committenti pubblici, come ANAS, RFI e società concessionarie autostradali, attraverso contratti di appalto, anche pluriennali, garantendo elevati standard qualitativi e il rispetto delle normative tecniche e ambientali, oltre ad un'ampia visibilità sui risultati economici grazie ad un baklog di ordini in portafoglio per circa € 1.000,00 mln.
4
RWY IM | UPDATE | BUY € 8,80
FY24A Results
TABLE 2 - ACTUAL VS ESTIMATES FY24A
|
€/mln |
VoP |
EBITDA |
EBITDA % |
EBIT |
Net Income |
NFP |
|
FY24A |
232,32 |
42,63 |
18,8% |
32,61 |
17,89 |
66,97 |
|
FY24E |
209,50 |
41,50 |
20,0% |
29,00 |
17,00 |
58,63 |
|
Change |
10,9% |
2,7% |
-1,3% |
12,4% |
5,2% |
n/a |
Source: Integrae SIM
Reway Group si conferma tra i principali operatori italiani nel settore della manutenzione e del risanamento di infrastrutture, con risultati economico-finanziari in crescita significativa e un'accelerazione industriale supportata da una struttura sempre più integrata, un portafoglio ordini in continua espansione e un consolidamento del posizionamento competitivo in tutti i segmenti - stradale, autostradale, ferroviario.
Il valore della produzione raggiunge € 232,32 mln, in crescita del +75,6% rispetto al dato civilistico FY23A e del +25,5% rispetto al dato pro-forma, grazie all'avanzamento dei progetti in portafoglio e al contributo delle società recentemente acquisite.
Il conto economico non include i risultati di Vega Engineering Srl, società acquisita al 60,0% da Reway nel mese di dicembre 2024 che ha generato ricavi per € 3,30 mln circa con EBITDA pari a € 1,20 mln (36,4%). Al contrario, la neo-controllata Gema ha contribuito pienamente al valore della produzione dell'esercizio, rispetto al 2023 in cui era consolidata solo parzialmente: il completamento dell'acquisizione del restante 30,0%, avvenuto nel primo semestre 2024, ha portato Reway a detenere il 100,0% del capitale sociale, consentendo una piena integrazione gestionale e strategica e rafforzando la presenza nel comparto ferroviario.
In parallelo alla crescita di Gema, che beneficia dell'ampia visibilità derivante dai contratti sottoscritti con RFI e dalla rapida messa in opera di nuove commesse acquisite negli ultimi due anni, procede le crescita organica delle attività "core" delle controllate MGA, Soteco e TLS. La maggiore disponibilità di risorse umane (+140 assunzioni, che si traduce in un investimento Opex di € 12,50 mln in più sul costo del personale rispetto al 2023) e mezzi operativi ha sostenuto l'avanzamento dei lavori, in molti casi anche portati a termine ricorrendo all'outsourcing della gestione delle commesse a fornitori, subappaltatori e attraverso il noleggio di macchinari specializzati.
L'EBITDA di periodo sconta l'incremento di queste componenti operative e si attesta a € 42,63 mln, + 61,3% rispetto al dato 2023 pari a € 26,44 mln, per una marginalità sul valore della produzione pari al 18,4% (20,5% nel 2023). Nonostante i vari aumenti nelle voci di costo, l'andamento dei volumi di produzione ha sostenuto decisamente il miglioramento del risultato operativo in termini assoluti, e sono anche attese ulteriori efficientamenti operativi nei prossimi esercizi sia grazie all'integrazione di Vega, che consentirà di accelerare i tempi di progettazione degli interventi e ridurre la dipendenza da fornitori esterni, sia grazie alla semplificazione operativa derivata dalla fusione di TLS e Soteco in MGA.
5
RWY IM | UPDATE | BUY € 8,80
Nel mese di dicembre 2024, infatti, la Capogruppo ha approvato il processo di fusione per incorporazione delle società controllate Soteco e TLS in MGA, chiudendo poi l'operazione a febbraio 2025. La riorganizzazione ha come fine il miglioramento dell'efficienza operativa del Gruppo, garantendo una semplificazione gestionale
e amministrativa negli interventi di risanamento delle rete stradale e autostradale che richiedono l'apporto delle tre controllate, operanti in sinergia. L'accentramento permetterà di:
• migliorare l'efficienza amministrativa, contabile e fiscale;
- semplificare la partecipazione a gare complesse, presentandosi come un'unica società operativa dal track record consolidato;
- valorizzare economie di scala nelle attività di cantiere, migliorando la gestione delle risorse, la pianificazione operativa e l'allocazione dei mezzi e delle squadre di lavoro, in linea con l'incremento dei volumi e della complessità delle nuove commesse.
L'EBIT di periodo, dopo ammortamenti e svalutazioni per € 10,02 mln che comprendono anche l'ammortamento dell'avviamento di Gema (€ 6,30 mln ca.), è pari a € 32,61 mln, mentre il Net Income raggiunge € 17,89 mln, +22,6% rispetto ai € 14,59 mln del 2023.
Segnaliamo a livello patrimoniale l'aumento di capitale di € 1,80 mln riservato ai soci di Vega, mentre la NFP come previsto aumenta considerevolmente per effetto del finanziamento di € 27,00 mln sottoscritto dal gruppo per finanziare l'acquisizione di Gema. Oltre al corrispettivo in denaro, Reway Group dovrà corrispondere un earn out ai soci venditori per importo complessivo pari a € 15,00 mln, indicati nei nostri prospetti nella voce "Severance & other provisions".
Al 31 dicembre 2024, il Gruppo vanta un backlog di ordini in portafoglio pari a
- 1.044 mln circa (€ 818,00 mln nel 2023), che produrrà effetti nei prossimi 5 esercizi. In particolare, nel corso dell'anno sono stati aggiudicati nuovi contratti per un totale di oltre € 454,00 mln, in ambito stradale, autostradale ma soprattutto ferroviario. In particolare:
- MGA ha ottenuto nuove commesse per un valore complessivo di € 185,00 mln per il risanamento di viadotti e gallerie stradali e autostradali, oltre alla progettazione e costruzione di una galleria (dorsale Amatrice-Montereale-L'Aquila), segnando l'ingresso del Gruppo nel settore della costruzione di nuove infrastrutture;
- Gema ha ottenuto nuove commesse per complessivi € 269,00 mln, principalmente derivanti da accordi quadro con RFI nell'ambito della manutenzione ferroviaria e di infrastrutture ferroviarie.
L'aggiudicamento da parte di Gema di più commesse rispetto ad MGA non è casuale: le attività svolte nell'ambito del risanamento ferroviario garantiscono al Gruppo una marginalità nettamente più alta, pertanto in questa fase si sta rivolgendo attenzione maggiore a questo tipo di interventi. In ogni caso, il contesto è positivo per tutte le controllate, vista la fase espansiva del mercato italiano delle infrastrutture. Tutti gli operatori maggiori (ANAS, RFI, Autostrade per l'Italia) hanno innalzato i propri piani pluriennali, pianificando investimenti per oltre € 43,70 mld di cui € 20,00 mld su opere esistenti. : secondo dati ART (maggio 2024), le concessionarie hanno pianificato oltre € 43,70 mld di investimenti, di cui circa € 20,00 mld su opere esistenti.
6
RWY IM | UPDATE | BUY € 8,80
FY25E - FY27E Estimates
TABLE 3 - ESTIMATES UPDATES FY25E-27E
|
€/mln |
FY25E |
FY26E |
FY27E |
|
VoP |
|||
|
New |
255,5 |
269,5 |
287,5 |
|
Old |
235,0 |
255,5 |
0,0 |
|
Change |
8,7% |
5,5% |
n/a |
|
EBITDA |
|||
|
New |
49,6 |
55,0 |
62,2 |
|
Old |
49,1 |
55,2 |
0,0 |
|
Change |
1,0% |
-0,4% |
n/a |
|
EBITDA % |
|||
|
New |
19,6% |
20,6% |
21,8% |
|
Old |
21,1% |
21,8% |
n/a |
|
Change |
-1,5% |
-1,2% |
n/a |
|
EBIT |
|||
|
New |
39,1 |
44,0 |
50,7 |
|
Old |
36,1 |
41,7 |
0,0 |
|
Change |
8,3% |
5,5% |
n/a |
|
Net Income |
|||
|
New |
24,6 |
28,0 |
32,7 |
|
Old |
21,9 |
26,0 |
0,0 |
|
Change |
12,1% |
7,7% |
n/a |
|
NFP |
|||
|
New |
45,6 |
25,1 |
10,9 |
|
Old |
42,7 |
18,2 |
0,0 |
|
Change |
n/a |
n/a |
n/a |
Source: Integrae SIM
Alla luce dei risultati pubblicati nella relazione annuale, modifichiamo le nostre stime sia per l'anno in corso che per i prossimi anni, allungando l'orizzonte temporale al
2027. In particolare, stimiamo valore della produzione FY25E in crescita a € 255,50 mln ed un EBITDA pari a € 49,60 mln, corrispondente ad una marginalità del 19,6%. Per gli anni successivi, ci aspettiamo che il valore della produzione possa aumentare fino a
- 287,50 mln (CAGR FY24A-FY27E: 7,4%) nel FY27E, con EBITDA pari a € 62,20 mln ed una marginalità del 21,8%, in crescita rispetto ai € 42,63 mln del FY24A.
La marginalità dei prossimi anni beneficierà del consolidamento di Vega e delle efficienze operative derivanti dall'incorporazione di TLS e Soteco in MGA, oltre che della maggiore redditività delle commesse realizzate da Gema nell'ambito di interventi ferroviari. La cassa generata sarà utilizzata per rimborsare l'earn out e il debito finanziario, con una NFP stimata nel 2027 pari a € 10,87 mln.
7
RWY IM | UPDATE | BUY € 8,80
|
CHART 1 - VOP AND EBITDA FY23A - FY27E |
||
|
300,00 |
287,50 |
|
|
269,50 |
||
|
255,50 |
||
|
250,00 |
232,32 |
|
|
200,00 |
||
|
150,00 |
132,29 |
|
100,00 |
62,20 |
|||||||||||||||||
|
42,63 |
49,60 |
55,00 |
||||||||||||||||
|
50,00 |
26,44 |
|||||||||||||||||
|
0,00 |
||||||||||||||||||
|
FY23A |
FY24A |
FY25E |
FY26E |
FY27E |
||||||||||||||
|
Value of Production |
EBITDA |
|||||||||||||||||
|
Source: Integrae SIM |
||||||||||||||||||
|
CHART 2 - MARGIN % FY23A- FY27E |
||||||||||||||||||
|
25,0% |
21,8% |
|||||||||||||||||
|
20,5% |
20,6% |
|||||||||||||||||
|
18,8% |
19,6% |
|||||||||||||||||
|
20,0% |
||||||||||||||||||
|
17,8% |
||||||||||||||||||
|
17,2% |
16,5% |
|||||||||||||||||
|
15,5% |
||||||||||||||||||
|
14,4% |
||||||||||||||||||
|
15,0% |
||||||||||||||||||
10,0%
5,0%
0,0%
|
FY23A |
FY24A |
FY25E |
FY26E |
FY27E |
|
|
EBITDA margin |
EBIT margin |
||||
Source: Integrae SIM
8
RWY IM | UPDATE | BUY € 8,80
|
CHART 3 - CAPEX FY23A - FY27E |
|||||
|
300,00 |
267,00 |
285,00 |
|||
|
253,00 |
|||||
|
250,00 |
226,85 |
||||
|
200,00 |
|||||
|
150,00 |
128,87 |
||||
|
100,00 |
|||||
|
54,8 |
|||||
|
50,00 |
17,8 |
||||
|
4,1 |
5,0 |
6,0 |
|||
|
0,00 |
|||||
|
FY23A |
FY24A |
FY25E |
FY26E |
FY27E |
|
Revenues Capex
Source: Integrae SIM
CHART 4 - NFP FY23A - FY27E
72,0066,97
60,00
48,00
45,57
|
36,00 |
34,61 |
|
25,07 |
|
|
24,00 |
|
|
12,00 |
10,87 |
|
0,00 |
|
FY23A FY24A FY25E FY26E FY27E
Net Financial Position
Source: Integrae SIM
9
RWY IM | UPDATE | BUY € 8,80
Valuation
Abbiamo condotto la valutazione dell'equity value di Reway Group sulla base della metodologia DCF e dei multipli di un campione di società comparabili.
DCF Method
TABLE 4 - WACC
|
WACC |
9,00% |
|||
|
D/E |
Risk Free Rate |
β Adjusted |
α (specific risk) |
|
|
53,85% |
2,67% |
0,9 |
2,50% |
|
|
Kd |
Market premium |
β Relevered |
Ke |
|
|
5,00% |
7,26% |
0,9 |
12,00% |
|
Source: Integrae SIM
A fini prudenziali, abbiamo inserito un rischio specifico pari a 2,5%. Ne risulta quindi un WACC di 9,00%.
TABLE 5 - DCF VALUATION
|
DCF |
% of EV |
|
|
FCFE actualized |
138,4 |
33% |
|
TV actualized DCF |
280,1 |
67% |
|
Enterprise Value |
418,5 |
100% |
|
NFP (FY24A) |
67,0 |
|
|
Equity Value |
351,5 |
Source: Integrae SIM
Con i dati di cui sopra e prendendo come riferimento le nostre stime ed assumption, risulta un equity value di € 351,5 mln.
TABLE 6 - EQUITY VALUE SENSITIVITY ANALYSIS
|
€/mln |
WACC |
|||||||
|
7,5% |
8,0% |
8,5% |
9,0% |
9,5% |
10,0% |
10,5% |
||
|
3,0% |
574,6 |
512,9 |
462,7 |
421,1 |
386,1 |
356,3 |
330,7 |
|
|
2,5% |
524,7 |
473,1 |
430,3 |
394,4 |
363,8 |
337,4 |
314,6 |
|
|
2,0% |
483,8 |
439,8 |
402,9 |
371,4 |
344,4 |
320,9 |
300,3 |
|
|
Growth Rate (g) |
||||||||
|
449,7 |
411,7 |
379,4 |
351,5 |
327,4 |
306,3 |
287,7 |
||
|
1,5% |
||||||||
|
1,0% |
420,7 |
387,5 |
358,9 |
334,1 |
312,4 |
293,3 |
276,3 |
|
|
0,5% |
395,9 |
366,6 |
341,1 |
318,8 |
299,1 |
281,7 |
266,1 |
|
|
0,0% |
374,4 |
348,2 |
325,3 |
305,1 |
287,2 |
271,2 |
256,9 |
Source: Integrae SIM
10
RWY IM | UPDATE | BUY € 8,80
Allegati
