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- Mercati finanziari / economia
Scritto il 29.05.2026
L'euro dovrebbe continuare a subire le conseguenze negative dei rischi geopolitici globali. Rimaniamo ribassisti sull'EUR/USD rispetto ai livelli attuali, ma prevediamo che i rialzi dei tassi da parte della BCE limiteranno in una certa misura i rischi al ribasso nei prossimi mesi. Le deboli prospettive di crescita e la perdita di competitività internazionale dovrebbero continuare a penalizzare l'attrattiva degli asset denominati in euro. I dazi statunitensi e le politiche di crescita trainate dalla domanda interna nell'Eurozona (ad esempio, lo stimolo fiscale tedesco) dovrebbero danneggiare le esportazioni nette dell'Eurozona e ridurre la domanda di euro da parte delle imprese, mantenendo così l'EUR/USD storicamente depresso nel lungo termine. Molti fattori positivi sembrano già essere incorporati nel prezzo dell'EUR/USD, come evidenziato dal nostro modello di fair value a lungo termine.
Il dollaro statunitense, valuta rifugio per eccellenza e dai rendimenti elevati, dovrebbe rimanere sostenuto anche se i rischi geopolitici in Medio Oriente dovessero attenuarsi, dato che prevediamo una performance migliore dell'economia statunitense rispetto a molte economie europee e asiatiche. Le solide prospettive economiche e l'inflazione persistente dovrebbero mettere in discussione l'orientamento accomodante della Fed. L'incertezza politica statunitense potrebbe persistere, ma riteniamo che la narrativa dell'eccezionalismo degli Stati Uniti e del dollaro USA rimanga valida. Gli investitori valutari potrebbero tuttavia attendere prove di un continuo afflusso di capitali esteri negli Stati Uniti prima di acquistare il dollaro. Un appiattimento della curva dei rendimenti dei titoli di Stato statunitensi potrebbe mantenere i costi di copertura del dollaro proibitivamente elevati e aumentare la quota di afflussi di capitali non coperti negli Stati Uniti. Prevediamo inoltre una ripresa degli afflussi di investimenti diretti esteri e riteniamo che la Fed rimarrà istituzionalmente indipendente, senza che si concretizzi un accordo di tipo "Mar-a-Lago" per la svalutazione del dollaro. Infine, il dollaro USA rimane la principale valuta di riserva a corso legale al mondo; mancano alternative credibili.
Il franco svizzero ha raggiunto nuovi massimi decennali contro l'euro e il dollaro grazie alla sostenuta domanda di beni rifugio, e la Banca Nazionale Svizzera (SNB) ha dovuto intensificare le proprie misure di difesa contro l'eccessivo rafforzamento del franco. Il livello di 0,90 per il cambio EUR/CHF sembra essere una soglia che il mercato sembra disposto a rispettare, mentre per un ulteriore indebolimento del franco sarebbero necessarie una riduzione delle minacce geopolitiche e una successiva ripresa della propensione al rischio.
Continuiamo ad aspettarci che le politiche del Primo Ministro Sanae Takaichi eserciteranno pressione sullo yen (1) frenando gli aumenti dei tassi della Banca del Giappone; e (2) attraverso una maggiore spesa pubblica, sostenendo il Nikkei. Lo shock negativo sui termini di scambio derivante dall'aumento dei prezzi del petrolio a causa del conflitto in Medio Oriente sta appesantendo lo yen. La zona di comfort per il cambio USD/JPY della Banca del Giappone e del governo è compresa tra 150 e 160, in quanto questo valore non contribuisce in modo significativo all'inflazione e mantiene lo yen sufficientemente debole da sostenere le esportazioni e gli utili aziendali, senza attirare l'ira del Presidente Donald Trump. Movimenti del cambio USD/JPY al di sopra di 160 aumenterebbero il rischio di un intervento e un ritmo più rapido di aumenti dei tassi della Banca del Giappone. L'inflazione è un tema importante per gli elettori giapponesi, quindi Takaichi non può ignorare un'inflazione elevata, soprattutto se dovuta a uno yen debole.
Manteniamo una visione prudente sul cambio GBP/USD rispetto ai livelli attuali, in linea con la nostra opinione, superiore al consenso, sul dollaro USA. La sterlina potrebbe rimanere un'importante valvola di sfogo per gli operatori di mercato preoccupati per le conseguenze negative di una potenziale crisi politica e fiscale nel Regno Unito. La sterlina potrebbe essere vulnerabile se i persistenti rischi di stagflazione alimentassero le preoccupazioni sulle prospettive economiche e fiscali del Regno Unito. La Banca d'Inghilterra potrebbe non essere in grado di sostenere l'economia britannica o di contribuire ad alleviare l'onere fiscale del governo. Riteniamo tuttavia che alcuni fattori negativi siano già stati scontati nel prezzo della sterlina, soprattutto nei confronti dell'euro, dato che anche l'Eurozona dovrebbe affrontare le conseguenze di uno shock negativo dell'offerta di petrolio. Notiamo inoltre che la sterlina appare già piuttosto ipervenduta, mentre gli investitori globali sembrano sottovalutati in materia di asset britannici.
Il cambio USD/CAD si è mantenuto stabile tra 1,35 e 1,40 per quasi un anno, con il dollaro canadese che ha retto bene alla ripresa del dollaro statunitense, in parte grazie allo shock positivo sui termini di scambio per il Canada. Tuttavia, la prossima revisione dell'USMCA potrebbe spostare l'equilibrio dei rischi al rialzo nel breve termine.
Il ciclo di rialzo dei tassi della RBA sta influenzando il resto del G10, contribuendo a mantenere una traiettoria ascendente per il cambio AUD/USD nella prima metà del 2026. Lo shock positivo sui termini di scambio derivante dall'aumento dei prezzi globali dell'energia sta in qualche modo proteggendo la valuta dal conflitto in Medio Oriente. La decisione della Fed di non tagliare ulteriormente i tassi e un dollaro forte limiteranno i rialzi dell'AUD/USD, portandoli a un lieve calo nella seconda metà del 2026.
Prevediamo una ripresa dell'economia neozelandese e prospettive più favorevoli di rialzi dei tassi da parte della RBNZ nella seconda metà del 2026, poiché i prezzi delle materie prime, relativamente bassi, e una minore sovraperformance del mercato azionario statunitense rispetto a quello asiatico dovrebbero portare a un lento ma costante apprezzamento del NZD/USD nel 2026. Tuttavia, l'aumento dei prezzi del petrolio rappresenta un significativo shock negativo per i termini di scambio e frena la valuta, generando al contempo rischi al ribasso per le nostre previsioni qualora il conflitto in Medio Oriente dovesse protrarsi.
La corona norvegese (NOK) è una delle valute del G10 con la migliore performance dall'inizio dell'anno, sostenuta da una politica monetaria più restrittiva della Norges Bank e da un rialzo dei prezzi dell'energia. I guadagni da inizio anno hanno superato le nostre già ottime previsioni per la NOK e potrebbero subire una pausa nel breve termine, mentre resta ancora da fare affinché la corona norvegese corregga la sua sottovalutazione di lungo periodo.
La corona svedese (SEK) ha faticato quest'anno dopo aver sovraperformato nel 2025. Il rischio di un maggiore divario tra le politiche della Riksbank e della BCE potrebbe mettere la SEK in difficoltà nel breve termine, mentre per un'inversione di tendenza entro la fine dell'anno saranno necessarie prove più convincenti della sovraperformance macroeconomica della Svezia rispetto all'Eurozona.
L'oro dovrebbe continuare a essere sostenuto dalle persistenti preoccupazioni del mercato riguardo al fatto che la combinazione tra il crescente indebitamento pubblico e l'inflazione persistente nel G10 renderà difficile trovare acquirenti per il debito pubblico in espansione. I timori di un predominio fiscale sulla Fed potrebbero inoltre pesare ulteriormente sui rendimenti reali statunitensi, dando ulteriore impulso all'oro. Sarebbe necessaria una rinnovata ripresa delle prospettive economiche statunitensi e tassi e rendimenti reali più elevati negli Stati Uniti per intaccare la forza dell'oro nel 2026.
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