Come è noto i prezzo degli strumenti finanziari vengono quotati all'interno dei diversi mercati di riferimento, in questo senso distinguiamo per esempio i mercati delle obbligazioni , il mercato azionario o quello delle valute.
Pur essendo costituiti da sottostanti diversi, l'ambito di “scambio” ha come comune denominatore quello di svolgersi in un “mercato” che è sottoposto alle leggi della domanda e dell'offerta.
In generale in un mercato dove la domanda di un bene supera l'offerta, si produrrà un aumento dei prezzi dei titoli trattati in quanto più un bene limitato nella quantità (il nostro titolo nel caso) viene richiesto più gli acquirenti saranno disposti a pagarlo e il valore di equilibrio determinerà il prezzo al quale tutta l'offerta dell'articolo sul mercato verrà soddisfatta.
Allo stesso modo un eccesso di offerta di un bene, genererà una dinamica di riduzione del prezzo del bene sino al livello in cui l'intera offerta verrà acquistata.
Questo meccanismo è ben noto ai paesi produttori di petrolio che quando ritengono che il prezzo del greggio si attesti a livelli troppo bassi, concordano tagli alla produzione con l'intento di provocare l'incremento del prezzo del barile sui mercati petroliferi.
Sui mercati finanziari, la forte domanda di azioni ha prodotto negli ultimi tempi una crescita degli indici borsistici particolarmente rilevante, non pienamente giustificata dall'andamento economico in termini di PIL.
Ciò è particolarmente evidente nei mercati azionari americani.
Negli ultimi 5 anni, l'indice S&P 500 è cresciuto del 82% mentre il Nasdaq addirittura del 154%, questa salita così impetuosa si è realizzata in un periodo dove il PIL è cresciuto a tassi compresi tra 1,6% e 3%, tali da non giustificare l'andamento cosi impetuoso dei mercati finanziari.
A questo punto è lecito chiedersi: cosa ha contribuito a generare una così forte domanda di azioni sul mercato americano negli ultimi anni tale da spingere le quotazioni a questi livelli ? e sopratutto quanto ancora questa forza è presente nel mercato ? e come condizionerà le quotazioni nel futuro?
Dal punto di vista dell'offerta, va considerato che il volume di offerta di azioni sul mercato è poco elastica e si può incrementare per effetto o di aumenti di capitale di aziende esistenti (che però hanno l'effetto di ridurre i prezzi delle azioni) o per il collocamento di nuove società nel listino azionario (IPO) mentre può ridursi essenzialmente per uscite di azioni dal listino (c.d. Delisting) o per il riacquisto di azioni propie da parte di aziende, questo aspetto merita un approfondimento.
La domanda invece di titoli è soggetta alle dinamiche degli operatori finanziari e dei risparmiatori; più nel dettaglio la domanda si compone di un aggregato che è l'espressione di diversi fattori.
Sul mercato azionario essenzialmente gli operatori che acquistano azioni sono 3, i singoli risparmiatori, le società di gestione capitali o banche e le società quotate.
Le prime due categorie comprano titoli guardando alle prospettive delle aziende , alla reditività e al modello di business e impiegando risorse rinvenienti o da altri investimenti ritenuti meno promettenti o nel caso delle famiglie dal risparmio privato.
Le società quotate e non invece, utilizzano le liquidità propie .
Queste liquidità, sono cresciute costantemente nel corso degli ultimi 10 anni e sono state spesso utilizzate per operazioni finanziarie di acquisto sul mercato delle proprie azioni.
Questo meccanismo è stato perpetrato con continuità negli ultimi anni e ha rappresentato una fetta importante sul totale delle transazioni, si pensi che negli USA negli ultimi 5 anni, hanno pesato per ben il 65% / 75% almeno di tutti gli scambi azionari quotidiani.
Questo meccanismo è noto con il nome di “Buyback” e per dimensioni rappresenta il propellente più usato e potente nella crescita del mercato azionario USA degli ultimi anni, per questo motivo va approfondito nei contenuti, in quanto non è scevro da rischi e controindicazioni.
La prima “criticità” del buybacksta nella dimensione del fenomeno che per importi e volumi condiziona in modo rilevante le quotazioni dei titoli, producendone un incremento decorrelato dall'effettivo valore delle aziende quotate.
L'elevato controvalore delle attività di buyback ha permesso non solo la crescita “sproporzionata” di singoli titoli, ma anche una maggiore valutazione dell'indice di riferimento ( es. indice Nasdaq) determinando una distorsione dei prezzi che risulta tanto maggiore quanto più grande è la capitalizzazione della società interessata all'interno dell'indice.
In questa situazione il mercato è maggiormente esposto a forti volatilità in quanto più vulnerabile a improvvise azioni di vendita dei titoli dovute a crisi economiche cicliche.
Si dice allora che il mercato è in“ bolla” , ovvero che le quotazioni dei titoli sono molto sopra gli effettivi valori corretti impostati sulla redditività aziendale (P/E) o sul valore libro dell'azienda o ancora non sono giustificabili dalle attese di utili futuri.
Le bolle per definizione possono...scoppiare.
Quando scoppia una “bolla” i movimenti al ribasso sono imprevedibili e violenti, spesso irrazionali e si autoalimentano per effetto del panico, il risultato sono veri e propi crolli che destabilizzano intere economie e contagiano l'intero mercato finanziario.
Esempi del recente passato di mercati in “bolla” li ritroviamo appena prima del crollo de 2001 della cosidetta “Crisi Dot-com”dovuto alla iper valutazione delle aziende del settore tecnologico collegate ad Internet, o ancora all'alba del crollo del 2008 degli indici borsistici di tutto il mondo a seguito degli effetti della crisi deimutui subprimee del fallimento Lehman Brothers.
Tutte queste situazioni sono state originate in settori diversi, ma in comune hanno l'eccessivo livello dei prezzi del mercato azionario di riferimento di partenza
Il buyback azionario, così tanto utilizzato negli ultimi anni, rappresenta una pratica che ha l'effetto di condizionare fortemente il prezzo delle azioni, gonfiandone il valore attraverso la riduzione del numero delle azioni in circolazione sul mercato di una azienda quotata , in quanto acquistate dall'azienda stessa, in questo modo il valore della capitalizzazione aziendale viene suddiviso su un numero minore di azioni incrementandone il singolo prezzo.
Le disponibilità utilizzabili dalle aziende per questa pratica sono state rafforzata negli ultimi anni da politiche fiscali espansive che hanno avuto l'effetto di far crescere la reddittività aziendale, incrementandone la liquidità disponibile a bilancio che è stata spesso impiegata per acquisti di azioni propie.
Sono gli stessi manager delle aziende che deliberano operazioni di buyback beneficiandone in primis, visto che spesso le loro remunerazioni vengono arricchite da generose competenze in stock options (conferimento di azioni) che loro poi monetizzano sul mercato vendendo ai prezzi elevati.
In questo modo il buyback produce una ulteriore distorsione economica, in quando destina liquidità aziendali provenienti da utili (conseguita anche con una leva fiscale espansiva che magari si riprometteva di rilanciare le economie nazionali ) non a pagare dividendi ad azionisti di lungo corso (risparmiatori) e nemmeno ad intraprendere programmi di ricerca e sviluppo per rafforzare la competitività aziendale, o per investimenti destinati alla produzione (es. assunzioni di personale o acquisto macchinari) ma per emolumenti da pagare immediatamente a manager e amministratori che arricchiscono pochi e impoveriscono l'azienda .
La necessità del management poi di mantenere elevato il prezzo delle quotazioni dei titoli propi, li spinge a non utilizzare la liquidità aziendale per remunerare i lavoratori o per far crescere l'azienda con acquisizioni di altre aziende o investendo in brevetti, quanto piuttosto a mettere in atto politiche di contenimento salariale o di riduzione degli organici con l'unico intento di ridurre i costi ed incrementare i profitti di breve periodo e quindi le disponibilità liquide aziendali da utilizzare per acquisto di azioni propie .
In questo modo si beneficia di un immediato elemento di crescita del valore delle azioni , indebolendone le basi e contribuendo, dal punto di vista sociale, ad un incremento delle disparità di ricchezza che premiano chi ha di più e penalizzano i meno abbienti, determinando una debolezza della base dei consumi nella società moderna.
Non è un caso che nei paesi industrializzati le disparità di ricchezza si sono incrementate costantemente negli ultimi 4 lustri.
Considerando quanto sopra, l'eccessivo ricorso al buyback rappresenta un elemento che mina, nel lungo periodo la sostenibilità del businness aziendale, i cui prodotti possono non trovare acquirenti sul mercato per le deteriorate condizioni economiche, con la conseguenza di compromettere nel lungo periodo la profittabilità dell'azienda e in ultimo la sua stessa esistenza , diffondendo una maggior vulnerabilità al settore economico nella sua totalità.
Non è un caso che una forte spinta in USA all'utilizzo del buyback si è avuto anche grazie alla normativa sul Jobs Act varata nel 2018 da Trump volta a ridimensionare la forza contrattuale dei lavoratori portando le aziende in una condizione di forza nei confronti delle richieste salariali dei dipendenti.
In questo modo si è limitato l'impatto della voce “costo del personale” nei bilanci aziendali con l'effetto di produrre maggior utile e quindi maggiori risorse da destinare al buyback.
La pratica del buyback nel mercato azionario a stelle e striscie è così tanto “apprezzata” dalle classi dirigenti, che addirittura alcune aziende, approfittando dei bassi tassi di interesse degli ultimi anni, non hanno esitato ad indebitarsi per acquistare azioni propie zavorrando i bilanci aziendali di debiti che ne hanno ridotto la solidità a sistema e che potrebbero risultare letali in un momento di contrazione economica.
Il caso della Generl Electric (una delle più longeve e capitalizzate aziende USA) è emblematico, nel corso del 2018 il titolo è crollato di circa il 60%, passando da 18,54 usd del 5 gennaio 2018 a 8,00 usd del 16 novembre 2018 (nello stesso periodo il Djones risultava pressochè invariato) in quanto a causa di un rallentamento del ciclo economico, l'azienda si è mostrata indebitata e con pochi strumenti per poter mettere in atto azioni di rilancio .
L'eccessivo ricorso al buyback e le distorsioni di cui è capace rappresentano un elemento importante da tenere in considerazione nella valutazione delle azioni e dei mercati nei quali si investe prerogativa questa , più di operatori del settore preparati e informati che del risparmiatore comune.
Ancora una volta, emerge come nella scelta degli investimenti sia importante farsi assistere da specialisti competenti con i quali fare le corrette valutazioni e approcciare nel migliore dei modi la gestione del proprio portafoglio e del rischio ad esso associato.
